Тем самым данные будут содержать в себе последние тенденции развития рынка анализируемого финансового инструмента. При этом длина исторического периода должна выбираться исходя из соображений продолжения тенденций на будущее, сложившихся в течение этого периода. Альтернативен подход, при котором предполагается, что в будущем произойдет изменение сложившихся тенденций. В таком случае для оценивания может использоваться определенный период в прошлом, тенденции в котором соответствовали текущему прогнозу.

Если для анализируемого финансового инструмента отсутствуют или недоступны исторические ряды данных изменения котировок, то выбор распределения и оценка его параметров производятся на основе специально разрабатываемых математических моделей либо исходя из иных обоснованных предположений. Например, в качестве параметров могут приниматься соответствующие параметры аналогичных финансовых инструментов, выпущенных эмитентами, которые близки или схожи с эмитентом, выпустившим анализируемый финансовый инструмент.

Следует отметить, что в случае оценивания по рядам исторических данных параметра среднеквадратического отклонения возможно учитывать информацию только об отрицательных изменениях доходности. Это связано с тем, что методика VAR направлена на оценку потенциальных убытков. В случае же обычного использования выборочного среднеквадратического отклонения в его расчет попадают как отрицательные, так и положительные изменения доходности. Тем самым оценка потенциальных потерь становится загроможденной исторической информацией, связанной со случаями получения прибыли, что не вполне обоснованно.

При оценивании по историческим данным распределения логарифмических кумулятивных доходностей следует учитывать, что такое распределение имеет некоторые отличия от предполагаемого нормального распределения. Можно обнаружить, что оно обычно обладает так называемым лептокуртозисом. То есть по сравнению с нормальным распределением более вероятно получение значительных отрицательных или положительных значений. Это выражается в наличии у плотности распределения “тяжелых хвостов”, “тонкой талии” и более высокого пика (см. рисунок 4). Если при проведении анализа названные особенности будут ярко выраженными, то требуется расчет VAR не через нормальное распределение, а с помощью более точных методов расчета квантили по имеющемуся распределению.

Из наиболее типичных случаев применения методики VAR можно выделить, во-первых, расчет лимитов на операции, связанные с риском неблагоприятного изменения котировок; во-вторых, оценку эффективности осуществления операций на основе характеристик доходности и риска. Преимущество использования методики VAR для расчета лимитов на операции, связанные с риском неблагоприятного изменения котировок, заключается в том, что основным параметром для расчета и контроля лимитов становится значение ожидаемых потерь. В этом случае четко обосновывается вы деление определенных объемов средств на определенные виды операций.

Процесс определения лимитов можно представить следующим образом. По предполагаемым направлениям размещения рассчитываются характеристики VAR.

На их основе определяются допустимые для финансовой компании или банка потери по направлениям размещения и, исходя из данных значений, рассчитываются лимиты выделения средств на виды операций. Также в качестве альтернативы возможно установление лимитов напрямую на значения VAR позиций. Тем не менее как в том, так и в другом случае основным параметром, контролируемым в процессе осуществления деятельности, становится значение VAR. При этом в проведении расчетов целесообразно основываться на критерии покрытия значений VAR собственными средствами финансовой компании или банка.

Следует отметить, что VAR не является аддитивной мерой риска (то есть значение VAR совокупной позиции, как правило, меньше суммы значений VAR, рассчитанных по составляющим позиции).

Это связано со свойством диверсификации, заключающимся в том, что неблагоприятное изменение котировок по одному финансовому инструменту может в определенной степени компенсироваться благоприятным их изменением по другому финансовому инструменту, что уменьшает риск совокупной позиции. Поэтому лимиты значений VAR по совокупным позициям могут быть меньше, чем суммы лимитов по их составляющим (см. рисунок 5).

Еще один пример типичного применения методики VAR относится к оценке эффективности управления средствами. Обычно критерием эффективности является доходность операций. Тем не менее, существенную дополнительную пользу несет информация о риске операций. Если такой же уровень доходности получен при меньшем риске операций, то при прочих равных условиях такая информация свидетельствует о более качественном управлении средствами.

Для такой оценки возможно использование показателя эффективности, представляющего собой отношение доходности от операций к доле VAR от общего объема инвестированных средств. Этот показатель будет характеризовать доходность на единицу VAR, а также отражать эффективность операций в терминах доходности и риска. Чем больше значение данного показателя, тем более качественно производилось управление средствами с точки зрения доходности и риска.

Методика Value-at-Risk применяется и в других случаях при проведении финансового анализа. Ее использование является достаточно удобным, поскольку значение VAR имеет понятную экономическую интерпретацию и дает количественную оценку рыночного риска, что может широко использоваться на практике.

Внедрение данной методики позволяет более обоснованно принимать финансовые решения, а также оценивать их эффективность. Следует также отметить, что при профессиональной работе с рыночными финансовыми инструментами ее применение наиболее предпочтительно при осуществлении риск-менеджмента.

Заключение

Функционирование коммерческих организаций в рыночной – особенно находящейся в периоде трансформации – среде сопряжено с рисками, которые способны привести к самым существенным потерям. Эти потери относятся ко всем сторонам деятельности коммерческой организации: ее материальным и нематериальным активам, финансовым ресурсам, положению в конкурентной среде, текущим проектам, расходам на менеджмент. Сложность состоит в том, что попытка минимизации или устранения этих потерь приводит к необходимости системных изменений в процедурах управления коммерческой организацией, формирования достаточно самостоятельного режима управления, ориентированного как на внешние, так и на внутренние источники риска, включая динамику развития отрасли, рыночной ниши, региональной, национальной и даже мировой экономик. Отсюда – если организация хочет действительно управлять рисками, а не просто «спасаться» от них – необходимость существенного развития аналитической составляющей в управлении.

Поскольку сама сущность функции управления рисками имеет не предметный характер, а направлена на сохранение интегральных ценностей коммерческой организации (рыночная позиция, имидж, материальные и нематериальные активы и др.), то реализация этой функции должна осуществляться совместными усилиями службы управления рисками и подразделениями фирмы, курируемыми ею. К подобной координации привычки у наших менеджеров нет. Как известно, регулярное управление не самая сильная их черта. Следовательно, для постановки системы управления рисками необходимо, во-первых, готовить специалистов, а во-вторых, проводить регулярные совместные тренинги.