В процессе денежно-кредитного регулирования требуется оптимизировать выбор между стимулированием экономического роста и борьбой с инфляцией. Для стимулирования экономического роста проводится кредитная экспансия(дешёвый, доступный кредит, низкие процентные ставки), а для сдерживания инфляции- кредитная рестрикция , общее ограничение денежной массы. Поэтому денежно-кредитное регулирование должно сочетаться с гибкой бюджетной и налоговой политикой.

Обеспечению макроэкономической стабильности в 2003г. будет способствовать снижение обменного курса белорусского рубля к доллару США на 17-22% в год, или 1.3-1.7% в месяц.

Инструменты денежно-кредитной политики формируются на уровнях и в пропорциях, обеспечивающих поддержание целевых параметров инфляции и курса рубля. В 2003г. инфляция в соответствии с прогнозом не должна превысить 24%, среднемесячная заработная плата составит 244-255 тыс. руб., а курс по отношению к доллару на конец года –2250-2350 руб. Программой же социально-экономического развития Республики Беларусь на 2001-2005гг. предусматривается обеспечить курс белорусского рубля к доллару США на уровне 2000-2100 руб. в 2005г.

Важнейшие денежно-кредитные показатели на 2003 г. прогнозируются исходя из необходимости обеспечения цен и девальвации обменного курса белорусского рубля. В 2003 г. прирост рублевой денежной массы составит 25-32%, или 1,9-24 % в месяц. Намечаемое увеличение рублевой денежной массы может быть обеспечено приростом рублевой денежной базы на 24-32%. Рублевая денежная эмиссия за 2003г. составит 218-297млрд. руб.

Увеличение рублёвой денежной массы расширит ресурсную базу банков, их возможности для кредитования экономики страны. Валовые рублёвые кредиты банков увеличатся по сравнению с 2002г. на 25-32%, а в реальном секторе экономики- на 22-31%.

В2003г. в основном сохранятся подходы к формированию обязательных резервных требований , сложившиеся в 2002г.

Прогноз и оценка вариантов денежно–кредитной политики.

Ретроспективная оценка точности прогнозов на основе системы моделей проводилась для января-февраля 2003г. Фактические и прогнозные значения целевых показателей, а также относительные ошибки прогнозов в процентах приведены в табл.1. Оценка вариантов денежно-кредитной политики осуществлялась на период с марта по июнь 2003г., при этом за январь-февраль 2003г. использовались фактические данные. Значения экзогенных переменных, управляющих переменных и результаты расчётов для различных сценариев приведены в табл.2. Рассматривалось три возможных варианта(сценария) денежно-кредитной политики, проводимой Национальным банком Республики Беларусь.

Сценарий 1(базовый). Соответствует «относительно жёсткой политике»: объём эмиссии Национального банка находится на уровне, предусмотренном « Основными направлениями денежно-кредитной политики на 2003год»; процентная политика Национального банка достаточно взвешена и ориентирована на поддержание устойчивого значения реальной доходности по активам в национальной валюте.

Сценарий 2, 3. Соответствуют некоторому смягчению ДКП, которое выражается:

а) в увеличении ресурсной поддержки банков посредством наращивания объёмов кредитной эмиссии Национального банка в соответствующий период( увеличение прироста денежной базы в указанном периоде на 4 процентных пункта по сравнению с базовым сценарием);

б) в удешевлении заёмных ресурсов , что выражается в более мягкой процентной политике(снижение базовой ставки рефинансирования на 4 процентных пункта в июне по сравнению с мартом против 2 процентных пунктов по базовому сценарию.

В Сценарии 2 поддержка банков распределяется равномерно в течении прогнозного периода, а в Сценарии 3- осуществляется единовременно в марте 2003года. Прогнозная динамика остальных экзогенных переменных для обоих вариантов одинакова.

Согласно прогнозным расчётам, обменный курс белорусского рубля по отношению к доллару США за первое полугодие 2003г. снизится на 8% по сценарию 1 и на 8.5% по Сценарию 2, прирост потребительских цен составит соответственно 12.0 и 12.9%. Столь незначительное увеличение целевых показателей при увеличении эмиссии ЦБ по сравнению с базовым вариантом объясняется эффектом запаздывания: негативные последствия от выпуска необеспеченных денег в экономику на исследуемом временном периоде проявились не в полном объёме, а лишь обозначили тенденцию к ускорению инфляционно девальвационных процессов.

В настоящее время воздействие мер денежно-кредитной политики на уровень девальвации и инфляции сильно проявляется на полугодовом интервале. Поэтому общий эффект от увеличения денежной эмиссии ЦБ во 2 квартале можно оценить только в 3-4 кварталах 2003года. Наличие эффекта запаздывания может быть проиллюстрировано на основе сравнения результатов 2 и 3 сценариев, отличающихся только моментом осуществления эмиссии. Очевидно, что усилие инфляционно девальвационных процессов проявятся в исследуемом периоде в большей степени при более раннем «впрыскивании» денег в экономику. Так, согласно прогнозным расчётам, по сценарию 3 обменный курс белорусского рубля по отношению к доллару США за первое полугодие 2003г. снизится на 9%, прирост потребительских цен составит 14% против соответственно 8.5 и 12.9% по сценарию 2.

Результаты экспериментальных исследований свидетельствуют о том, что разработанная система эконометрических моделей может использоваться как единый модельный аппарат для получения согласованных прогнозов анализируемых показателей, а также применяться длч проведения многовариантных (сценарных) расчётов по оценке вариантов денежно-кредитной политики.

Финансовые индикаторы.

Ставка рефинансирования Национального банка Республики Беларусь с 22 сентября снижена до 29% с 30% годовых.

Сообщение Национального банка снижение ставки было традиционно обоснованно уменьшением темпов роста инфляции. Но снижение инфляции закончилось, и ожидается её сезонный рост. В прошлом году в августе потребительские цены увеличились на 1.1%, в сентябре на 1.2% , в октябре на 1.7%, в ноябре на 3.2%, в декабре на 3.2% .Нечто подобное ожидается в текущем году.

В связи с возможным ростом инфляции Национальный банк должен будет приостановить темпы снижения ставки рефинансирования . В прошлом году ставка рефинансирования снижалась в плоть до ноября достигнув 38% годовых. В конце года инфляция возросла до такого уровня, что реальная доходность ставки рефинансирования стала отрицательной, но Национальный банк не увеличил ставку.

Согласно планам Национального банка РБ, в текущем году ожидается снижение ставки рефинансирования до 28 % годовых. Таким образом, за оставшееся до конца года время ставка может

быть уменьшена только на 1 процентный пункт.

По данным Национального банка РБ объем денежной массы (М2) на 1 августа 2003 г. составил 2,8 трлн. руб. и увеличился за январь –июль 2003 г. на 40%.

Объем наличных денег в обращении (денежный агрегат М0) составил на 1 августа 2003 г. 803,6 млрд. руб. и увеличился за январь-июль на 23,6 %. Доля этого показателя в объеме денежной массы (М2) уменьшилась с 35,2 % на 1 августа 2002 года до 28,8 % на 1 августа 2003 г Объем безналичных денег на 1 августа 2003 г. составил 2 трлн. руб.