Внутренний долг Российской Федерации.

На сегодняшний день существуют 3 основные формы покрытия государственного долга:

1) Добровольный, рыночный кредит — размещение ценных бумаг на свободном (или почти свободном) рынке. К ценным бумагам, размещенным таким образом, принадлежат государственные краткосрочные обязательства (ГКО), облигации федерального займа (ОФЗ), облигации сберегательного займа (ОСЗ). Общий объем государственного долга по этим бумагам на 1.01.1996 составлял чуть более 80 трлн. руб., а объем чистого долга, т.е. без бумаг в портфеле ЦБ, можно оценить в 70 трлн. руб.;

2) Вынужденный квазирыночный кредит — рыночное оформление фактического государственного долга. Так появились на свет облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ), казначейские обязательства (КО), векселя Минфина, переоформившие на Минфин задолженность предприятий по банковским кредитам, предоставленным под государственные программы. Сюда же может быть отнесен портфель государственных бумаг ЦБ, сформированный в целях поддержки собственно рынка. Величина квазирыночного долга на 1.01.1996 составляла около 50 трлн. руб.;

3) Дружеский (административный) кредит ЦБ Минфину. Остаток такого кредита на начало 1996г. достигал 60 трлн. руб.

Таким образом, из приблизительно 180 трлн. руб. государственного долга на 1.01.1996 лишь менее 40% (до 70 трлн. руб.) действительно по всем параметрам отвечают формальным критериям цивилизованности. Менее 30% приходится на принудительный и несколько более 30% — на административный кредит.

За балансом при таком подсчете остается неучтенный, но фактически существующий, долг бюджета разным экономическим субъектам по невыполненным обязательствам. Это — принудительный, нерыночный кредит. На федеральном уровне он составляет 10-15 % учтенного государственного долга.

В итоге на начало 1996 года внутренний государственный долг (ГД) продолжал иметь преимущественно нецивилизованный фасад, а сам рынок государственных ценных бумаг соответствует внешним критериям цивилизованности примерно на 60%.

Состояние рынка государственных краткосрочных облигаций.

Рынок ГКО-ОФЗ-ПК (государственных краткосрочных облигаций и облигаций федерального займа с переменным купоном; далее, для простоты изложения - рынок ГКО) представляет собой наиболее развитый и объемный сектор финансового рынка России. Еще год назад у рассматриваемого сегмента существовало два мощнейших конкурента - валютный рынок и рынок межбанковских кредитов (МБК). Поскольку рынок ГКО был задуман, как весомый, а в последствии и основной источник финансирования государственных расходов, существование конкурентов тщательно пестуемого детища причиняло властям постоянную головную боль. Сегодня можно констатировать, что поводов для беспокойства у правительства существенно поубавилось: рынок МБК был в значительной степени уничтожен банковским кризисом в августе 1995 года, а валюта, вследствие стабильности и предсказуемости курсовой динамики (что, в свою, очередь, явилось следствием кардинального снижения темпов инфляции и жесткой курсовой политики Центрального банка) в значительной степени потеряла свою привлекательность как актив.

Регламентация рынка.

Основные регламентирующие документы:

Постановление правительства РФ от 08.02.93 № 107 "О выпуске государственных краткосрочных бескупонных облигаций" (с изменениями и дополнениями от 27.09.94); Постановление правительства РФ от 13.06.95 № 95 "О генеральных условиях выпуска и обращения облигаций федеральных займов".

Кроме того, периодически принимаются изменения и дополнения к перечисленным документам, а также инструктивные письма ЦБ, МФ РФ, ГНС, посвященные детализации и уточнению отдельных вопросов, связанных с функционированием данного рынка.

Характеристика инструментов рынка и их номенклатуры.

На рынке ГКО сегодня обращаются инструменты двух типов. Эмитентом обоих инструментов является Министерство Финансов РФ.

Первый тип - собственно ГКО - представляет собой облигации номиналом 1 000 000 (один миллион) рублей, выпускаемые в обращение с дисконтом и по наступлении даты погашения погашаемые эмитентом по номиналу. Доход инвестора образуется за счет разницы между ценой покупки и номиналом (при погашении) или между ценой покупки и ценой продажи (при досрочной продаже). Доход инвестора, по существующему на настоящий момент порядку, налогообложению не подлежит.

Второй тип - ОФЗ - представляет собой облигации того же номинала с плавающим купоном. Ставка купона определяется исходя из уровня доходности ГКО и рассчитывается как средневзвешенное за последние четыре торговых сессии (по обороту торгов сессий) до дня объявления очередного купона значение средневзвешенной (по обороту торгов выпусков) доходности выпусков ГКО, дата погашения которых находится в интервале +/- 30 дней к дате погашения объявляемого купона. Ставка нового купона объявляется не позднее, чем за 7 дней до начала отсчета нового купонного периода. Даты начала и окончания купонных периодов ОФЗ объявляются при размещении конкретного выпуска. Длительность купонного периода, как правило, составляет 91 день. Начисленный купонный доход (НКД) исчисляется на каждый день и прибавляется к цене (вычитается из цены) сделки с ОФЗ при их покупке (продаже). Доход инвестора складывается из начисленного купонного дохода и разницы цен при покупке и погашении (продаже). Купонный доход по существующему порядку налогообложения налогом не облагается, тогда как прибыль, полученная за счет разницы цен, облагается налогом по общей ставке налога на прибыль.

Нумерация выпусков ГКО- ОФЗ осуществляется следующим образом:

21071RMFS 23001RMFS

22056RMFS 24009RMFS

Первая цифра (2) означает тип инструмента - ГКО-ОФЗ. Вторая цифра означает класс конкретного выпуска: 1 - трехмесячные ГКО, 2 - шестимесячные ГКО, 3 - годовые ГКО, 4 - ОФЗ. Следующие три цифры означают порядковый номер выпуска внутри класса. Буквы "RMF" означают наименование эмитента: Russian Ministry of Finance. Последняя буква "S" означает слово "State", т.е. статус ценных бумаг - "государственные".

Начиная с февраля 1996 года в Торговой системе рынка ГКО обращаются также облигации РАО "Высокоскоростные магистрали" (далее - ВСМ), которые по условиям обращения и статусу приравнены к ОФЗ с той лишь разницей, что к ставке очередного купона ВСМ назначается определенная условиями выпуска премия (по первому выпуску ВСМ - 10% к ставке купона соответствующей ОФЗ). Данные облигации выпущены под гарантии государства.

История развития системы ГКО.

История рынка ГКО насчитывает три с половиной года. Первые торги состоялись в мае 1993 года. Первоначально торги осуществлялись два раза в неделю и только в торговом зале ММВБ (Московская Межбанковская Валютная Биржа, MICEX), являющейся Торговой и Депозитарной системой рынка ГКО. Номинал первых выпусков ГКО составлял 100 000 рублей. Ниже перечислены основные события в развитии рынка.