ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ.

Доходность портфеля. Под ожидаемой доходностью портфеля понимается средневзвешенное значение ожидаемых значений доходности ценных бумаг, входящих в портфель. При этом «вес» каждой ценной бумаги определяется относительным количеством денег, направленных инвестором на покупку этой ценной бумаги.

Риск портфеля объясняется не только индивидуальным риском каждой отдельно взятой ценной бумаги портфеля, но и тем, что существует риск воздействия изменений наблюдаемых ежегодных величин доходности одной акции на изменение доходности других акций, включаемых в инвестиционный портфель.

ЭФФЕКТИВНЫЕ ПОРТФЕЛИ: ПОСТАНОВКА ЗАДАЧИ,

ГРАНИЦЫ, ОПТИМАЛЬНОСТЬ.

Ключ к решению проблемы выбора оптимального портфеля лежит в теореме о существовании эффективного набора портфелей, так называемой границы эффективности. Суть теоремы сводится к тому, что любой инвестор должен выбрать из всего бесконечного набора портфелей такой портфель, который:

1. обеспечивает максимальную ожидаемую доходность при каждом уровне риска.

2. Обеспечивает минимальный риск для каждой величины, ожидаемой доходности.

Набор портфелей, которые минимизируют уровень риска при каждой величине ожидаемой доходности, образуют так называемую границу эффективности. Эффективный портфель – это такой портфель, который обеспечивает минимальный риск при заданной величине средне арифметического уровня доходности и максимальную отдачу при заданном уровне риска.

ОПТИМИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГ ПОРТФЕЛЯ ПО МЕТОДУ ШАРПА.

В основе модели Шарпа лежит метод линейного регрессионного анализа, позволяющий связать две переменные величины – независимую X и зависимую Y линейным выражением типа Y=a+b X. В модели Шарпа независимой считается величина какого-то рыночного индекса. Таковыми могут быть, например, темпы роста валового внутреннего продукта, уровень инфляции, индекс цен потребительских товаров и т.п.

ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ: ВОЛАТИЛЬНОСТЬ ЦЕНЫ, СВОЙСТВА ВОЛАТИЛЬНОСТИ,

ФАКТОРНОСТЬ.

Под волатильностью цены облигации понимается реакция цены облигации на мгновенное, скачкообразное изменение ее доходности к погашению при прочих равных условиях.

Свойства волатильности:

1. Зависимость между доходностью к погашению и рыночной ценой облигации носит обратный нелинейный характер. При этом с понижением величины доходности к погашению и приращения цены облигации при одних и тех же снижениях доходности к погашению увеличиваются.

2. Для одного и того же срока погашения облигации, чем выше купонная ставка, тем слабее реагирует цена облигации на одни и те же изменения доходности к погашению и наоборот

3. Если купонная ставка процента не меняется, то увеличение срока погашения облигации вызывает более сильную реакцию цены облигации на одни и те же изменения ее доходности к погашению.

4. Небольшие изменения доходности к погашению приводят к одинаковым изменениям цены облигации в обоих направлениях.

5. Значительные изменения доходности к погашению вызывают асимметричную реакцию цен облигации.

6. При заданном уровне изменения доходности к погашению, чем ниже исходная доходность к погашению, тем выше реакция цены на изменения доходности к погашению.

Суммируя все 6 свойств волатильности цены облигации, можно заметить, что на волатильность большое влияние оказывают 5 факторов:

· Уровень доходности к погашению;

· Размах изменений доходности к погашению;

· Направления этих изменений;

· Величина купонной ставки;

· Срок погашения.

ФОРМИРОВАНИЕ И УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ОБЛИГАЦИЙ.

Формирование и управление портфелем с целью получения высокого постоянного дохода. Наиболее удачным способом достижения этой цели служит простая покупка надежных и относительно высокодоходных облигаций и сохранение их вплоть до погашения.

Построение и управление портфелем с целью аккумулирования денег. Существуют ряд способов построения портфелей, решающих задачу накопления заданной суммы денег, в том числе путем предписания получаемых сумм к конкретным выплатам и посредством иммунизации.

Предписание портфеля – это такая стратегия, при которой целью инвестора является создание портфеля облигаций со структурой поступления доходов, полностью или почти полностью совпадающей со структурой предстоящих выплат.

Считается, что портфель иммунизирован, если выполняется одно или несколько следующих условий.

1. Фактическая годовая средняя геометрическая доходность за весь запланированный инвестиционный период должна быть, по крайней мере, не ниже той доходности к погашению, которая была во время формирования портфеля.

2. Аккумулированная сумма, полученная инвестором в конце холдингового периода, оказывается, по крайней мере, не меньше той, которую он бы получил, разместив первоначальную инвестиционную сумму в банке под процент, равный исходной доходности к погашению портфеля, и инвестируя все промежуточные купонные выплаты по ставке процента доходности к погашению.

3. Приведенная стоимость портфеля и его длительность равняются приведенной стоимости и длительности тех обязательных выплат, ради которых портфель создавался.

Самый простой способ иммунизации портфеля – это приобретение бескупонных облигаций, чей срок погашения равен запланированному периоду, а их суммарная номинальная стоимость в момент погашения соответствует цели инвестора.

Формирование и управление портфелем с целью увеличения суммарной отдачи. Обычно рассматривают две возможные стратегии увеличения суммарной отдачи:

1. Трансформация портфеля на основании прогноза будущего изменения процентной ставки.

2. Своп облигаций.

ОПЦИОНЫ. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ ОПЦИОНОВ.

Использование опционов и их объединение в один портфель с акциями и облигациями значительно расширяет возможности инвестора с точки зрения нахождения оптимального соотношения риск/норма отдачи. В основе лежит равенство: (цена опциона)+(приведенная стоимость цены реализации)=(цена акции)+(цена опциона на продажу).

Существует много различных стратегий с использованием опционов. Рассмотрим одну из них.

Продажа обеспеченных опционов на покупку. Обеспеченным считается опцион, когда его продавец в момент продажи уже имеет основную акцию. Следовательно, продажа покрытых опционов на покупку означает, что инвестор одновременно продает опцион на покупку основной акции и покупает эту акцию.

Покупка обеспеченных опционов на продажу используется для защиты от возможного снижения цен акций, особенно в условиях нестабильного рынка. При этой стратегии инвестор покупает основную акцию и опцион на продажу этой же акции. Подобная стратегия выгодна, когда происходят значительные положительные колебания цены акции.

Приобретение опционов на покупку и безрисковой облигации должно давать такую же прибыль, как рассмотренный выше вариант покупки акции и опциона на продажу.

На практике часто используют покупку нескольких опционов и их различные комбинации или друг с другом, или с основной акцией. Раскроем отдельные способы формирования портфелей, которые имеют свои условные названия.