Подводя итоги можно подчеркнуть, что Центробанки получают значительные доходы из валютных интервенций и эта доходность является критерием их успеха.

2. Валютные интервенции Центрального Банка России

2.1 Валютная интервенция Банка России

Валютная интервенция Банка России – это его деятельность на рынке валют по поддержанию необходимого курса российского рубля путем купли-продажи иностранной валюты и по воздействию на суммарный спрос и предложение денег. Кроме того, в настоящее время применение Банком России валютных интервенций является одной из используемых в Российской Федерации форм осуществления денежной эмиссии. [11]

ЦБ РФ начал ежедневные валютные интервенции, начиная с 14 мая 2008 года. Объем торгов долларами на ММВБ в первый день введения новых правил составил $6,4 млрд. По итогам дня на ММВБ доллар вырос на 7,5 копейки, достигнув максимальной отметки за период с 6 марта 23,9275 руб./$1.

ЦБ РФ будет осуществлять регулярные интервенции в рамках курсового коридора бивалютной корзины. За счет этого будет обеспечиваться большая волатильность (непостоянство) внутри валютного коридора, произойдет постепенный переход к режиму плавающего курса. Будут использоваться два способа интервенции: механизм определенного курса и механизм контролируемого объема. Частота регулярных интервенций будет определяться бюджетной политикой. Если в бюджет будут изыматься большие объемы через налоговые назначения, то приобретений будет больше для сохранения баланса. Ограничения по объему будут зависеть только от макроэкономических обстоятельств, инфляции и денежно-кредитной политики.

Кроме того, ЦБ РФ ожидает, что дополнительным эффектом от проведения регулярных интервенций будет снижение стимулов для проведения спекулятивных операций с краткосрочными капиталами: «большая волатильность курса будет означать меньший приток-отток капитала».

Банк России продолжает выбранный курс по переходу к системе плавающего курса национальной валюты, применяемой в большинстве развитых стран мира и предполагающей минимальное вмешательство со стороны Центрального банка (ЦБ) в ход торгов, а также преимущественно рыночную систему определения курса на основе спроса и предложения.

Ранее ЦБ скупал значительную часть валютной выручки в золотовалютные резервы, выбрасывая новую ликвидность в экономике и раскручивая маховик инфляции. Сохранение такой политики, безусловно, противоречило бы цели ограничения инфляции, которая сейчас имеет все возможности превысить прошлогодние цифры.

Эффективность новой политики вызывает вопросы. С одной стороны, неизбежное укрепление курса рубля, вряд ли серьезно навредит экономике страны, поскольку импорт в Россию является комплементарным, а экспорт – в основном сырьевым. В определенной зоне риска оказываются только машиностроение и металлургия – отрасли экономики с наиболее высоким уровнем конкуренции за экспортные рынки сбыта. С другой стороны, предстоящее укрепление рубля привлечет в страну спекулятивные капиталы, поскольку инвесторы будут зарабатывать не только на более высоких внутренних процентных ставках, но и на росте курса национальной валюты. Стерилизовать данный приток будет достаточно сложно.

Банк России перешел к использованию стоимости бивалютной корзины в качестве операционного ориентира курсовой политики с 1 февраля 2005 года. Первоначально доля евро в корзине составляла 0,1, доллара – 0,9. С 8 февраля 2007 года ЦБ установил следующую структуру бивалютной корзины: 0,45 евро и 0,55 доллара. Как пояснял ЦБ, постепенное увеличение доли евро в составе бивалютной корзины направлено на выравнивание внутридневной волатильности курса рубля к доллару и другим значимым иностранным валютам. Эксперты пока не дают числовых прогнозов относительно возможного поведения курса рубля к доллару и евро, однако сходятся во мнении, что он может стать более волатильным по отношению к этим валютам.

2.2 Анализ эффективности валютных интервенций

После распада Бреттон – Вудской системы (банки были обязаны проводить валютные интервенции для соблюдения узких пределов фиксированных курсов с использованием доллара США в качестве интернациональной валюты, поддерживая тем самым его курс), многие страны решили перейти к режиму плавающего валютного курса. Считалось, что потребность в валютных интервенциях сократиться или вообще исчезнет. Опыт проведения валютной политики последних десятилетий показал наоборот: увеличилась как частота, так и в целом объемы интервенций. Возникает проблема проверки эффективности такого инструмента валютной политики как интервенции.

Основные аргументы в пользу интервенций, которые приводятся денежными властями:

1) валютные рынки подвержены дестабилизирующему спекулятивному воздействию;

2) чрезмерная волатильность (непостоянство) курсов создает дополнительную нагрузку на экономику;

3) интервенции, проводимые денежными властями, могут помочь сократить указанные издержки;

4) участие в совместных интервенциях. [16]

Насколько же успешны валютные интервенции, каков механизм воздействия интервенций на курс рубля?

Валютные интервенции Банка России оцениваются сквозь призму международных резервов. В нашей стране международные резервы представляют собой высоколиквидные финансовые активы, находящиеся в распоряжении Банка России и правительств. В них входят иностранная валюта, монетарное золото, СДР, резервная позиция в МВФ и другие резервные активы.

С сентября 2008 года Банк России официально публикует данные о суммах операций с долларами США и евро. (см. приложение. 1) Однако накопленного объема информации еще недостаточно для полноценного анализа. Поэтому валютные интервенции рассматриваются, как еженедельные и ежемесячные приросты международных резервов. Отчасти это неточная оценка интервенций, ибо изменение объема международных резервов определяется не только операциями по покупке и продаже иностранной валюты, но и другими факторами. Среди них следует выделить, прежде всего, изменение обменных курсов валют, в которых выражены резервные активы, и процентный доход, который получает Центральный банк от долговых обязательств в иностранной валюте. Однако главный источник пополнения международных резервов – операции на внутреннем валютном рынке. По оценкам, исходя из данных «Обзора деятельности Банка России по управлению резервными валютными активами» они обуславливают 62% изменений международных резервов (см. приложение 2).

В 2007 году на них приходилось 75% изменений международных резервов. Объем интервенций можно также рассчитать по изменению входящих в активы валютных резервов Банка России, за вычетом процентных платежей, которые вычисляются по средней ставке. Однако эти расчеты не добавляют особой точности, поэтому полагаться надо на простой прирост международных резервов.

Политика валютных интервенций Банка России имеет особенности, отличающие его от многих других стран. Во-первых, номинальным валютным якорем, по отношению к которому осуществляется стабилизация обменного курса рубля, служит корзина валют. Во-вторых, эти операции представляют собой валовые интервенции и включают как покупки иностранной валюты для государственных фондов, так и собственные интервенции. До февраля 2005­го операционным ориентиром, по отношению к которому Банк России стабилизировал обменный курс рубля, был доллар США. Затем перешли к операционному таргетированию рублевой стоимости бивалютной корзины, включающей доллар США и евро в пропорциях, устанавливаемых Банком России.