· высокая доходность вложений в данные ценные бумаги;

· льготный режим налогообложения операций с ГКО;

· высокотехнологичная инфраструктура рынка ГКО.

Одновременно начался процесс приватизации государственных предприятий. Выданные гражданам России приватизационныечеки - ваучеры могли быть вложены в акции предприятия, на котором работал владелец, в ходе проводимойна нем закрытой подпискиили в акции других приватизируемых предприятий на чековом аукционе, обмененына акции специализированных чековых инвестиционных фондов или просто проданы любому желающему.

В конце 1994 - начале 1995 г. на рынке ценных бумаг приватизированных предпри­ятий произошел значительный рост цен, который, по сути, являлся первой оценкой рынком реальной, ане номинальной, зафиксированной в проспектах эмиссии стоимости акций. Можно сказать, что в 1995 г. начался период стремительного роста россий­ских ценных бумаг, что было связано в первую очередь со значительно увеличившимся объемом заимствований государством посредством инструментоврынка государственных краткосрочных обязательств. Начала развиваться инфраструктура рынка ценных бумаг, в первую очередь - рынка ГКО, построенная с применением новейших техноло­гий. Выпускались новые инструменты рынка государственных ценных бумаг, такие, как облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), предназначенные для работы с населением.

В 1995 г. приватизированные предприятия начали проводить дополнительные эмис­сии акций, формировались инвестиционные компании, специализировавшиеся на рабо­те с данными финансовыми инструментами. Необходимо отметить, что на данном этапе курсы ценных бумаг были подвержены значительным колебаниям, вызванным, в том числе такими со­бытиями политического характера, как президентские выборы 1996 г.

Наряду с рынком ГКО и рынком акций развитие получил рынок облигаций субъек­тов Федерации и муниципальных органов власти.

Информация об объемах и количестве эмиссии облигаций субъектов РФ и муниципальных органов власти в 1992-1997 гг.

Необходимо отметить, что развитие рынка ценных бумаг приобретало стремитель­ный характер, причем данный рост носил в основном откровенно спекулятивный ха­рактер, вызванный во многом массовым приходомна рынок иностранных инвесторов. Интерес иностранных инвесторов к российскимценным бумагам был вызван положи­тельными ожиданиями, связанными сэкономическим ростом в Азии и Латинской Америке, сопровождавшимся увеличением роли местных ценных бумаг. Во многом данный интерес был распространен и на Россию, исходя из огромного экономического, в том числе сырьевого, потенциала страны, а также тезиса о недооцененности акций россий­ских предприятий.

Этот рост, вполне обусловленный в 1995 г., приобрел к 1997 г. откровенно спеку­лятивный характер. Рост ценных бумаг происходил одновременно со снижением объе­мов производства и стремительным сокращением инвестиционно-инновационного по­тенциала российской экономики. Привлечение государством всех имеющихся инвести­ций на покрытие бюджетного дефицита вело к недостаточности средств на инвестиции в реальный сектор.

Быстрое развитие рынка ценных бумаг на указанном этапе было предопределено следующими факторами:

· значительный выпуск государственных краткосрочных облигаций;

· приватизация крупнейших предприятий, в том числе стратегически важных для экономики страны;

· массовый приход на российский рынок иностранных инвесторов, вызванный бур­ным ростом фондовых рынков в странах с переходной экономикой;

· создание в короткие сроки элементов инфраструктурырынка, отвечающих по ряду параметров самым высоким технологическим стандартам.

Окончанием этапа стремительного роста стала осень 1997 г., когда на рынке про­изошел первый серьезны затяжной спад. Считается, что кризис осени 1997 г. был вы­зван главным образом кризисом в Юго-Восточной Азии, что является отчасти верным.

Значительное распространение, начиная с1998 г. получил выпуск векселей. Векселя стали использовать в расчетах не только частные предприятия, но и государственные и муниципальные органы власти. Рост обращения векселей был вызван ослаблением на­циональной валюты, кризисом долговой экономики. Суррогаты составляют параллель­ную денежную систему теневой (т.е. не платящей налоги) экономики, недоступную для государства.

К отрицательным можно отнести следующие моменты, связанные с вексельным бу­мом последних лет:

· векселя стали инструментом ухода от налогообложения;

· большинство российских векселей не отвечает требованиям международных кон­венций (по разным параметрам);

· активно развивается криминализация вексельного обращения;

· вексельный оборот в его настоящем виде создает угрозы экономической безопасно­сти страны.

В до кризисной ситуации, характеризовавшейся сравнительно дешевыми и легкодос­тупными международными кредитами, в стране стала формироваться тенденция непро­думанных заимствований на внешнем и внутреннем рынках и последующегоих низко­эффективного использования. Кризис привел к переоценке инвесторами рисков на раз­вивающихся рынках, усложнил привлечение новых инвестиций. В качестве основных составляющих кризиса можно выделить следующие:

1) бюджетный кризис, вызванный низкой собираемостью налогов и зависимостью бюджета от привлечения краткосрочных ресурсов с целью покрытия бюджетного де­фицита;

2) платежно-долговой кризис, вызванный необеспеченностью реального сектора наличными средствами и разрушивший платежно-расчетную систему страны;

3) абсолютный перевес сырьевой составляющей в экспорте, который при сниже­нии мировых цен на сырье крайне негативно отразился на поступлении доходов в бюджет.