* со среднеотраслевыми показателями,

* с показателями предприятий отрасли;

* с показателями предприятий-аналогов.

Необходимо подчеркнуть, что отраслевой финансовый анализ, т.е. сопоставление со среднеотраслевыми показателями, показателями предприятий-аналогов, очень важен для определения места предприятия в отрасли и относительно ближайших конкурентов. Кроме того, возможно проведение сравнения показателей с нормативными (рекомендуемыми) значениями ряда финансовых коэффициентов, особенно это касается показателей ликвидности и частично показателей оборачиваемости.

Таким образом, уже на этапе финансового анализа закладывается база для проведения оценки в рамках трех подходов (доходного, сравнительного и затратного): составляется выборка, проводится анализ на сходность параметров — абсолютных показателей (выручки, суммарных активов и рассчитанных финансовых коэффициентов).

ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА

Различают три подхода в оценке бизнеса:

* доходный;

* сравнительный;

* затратный.

Доходный подход

Финансовый анализ показывает возможность проведения оценки предприятия в рамках доходного подхода. Не имеет смысла рассчитывать стоимость бизнеса через доходы и расходы, если возникают следующие ситуации:

*деятельность предприятия неприбыльна в течение длительного периода;

*присутствует отрицательная динамика рентабельности;

*показатели «Чистые активы» и «Денежные потоки» являются отрицательными величинами;

*интегральные методы оценки показывают высокую вероятность банкротства предприятия.

В этом случае, как правило, определяется ликвидационная стоимость в рамках затратного подхода.

Доходный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки [2].

Методы, используемые в рамках доходного подхода, можно разделить на две группы:

* методы, основанные на пересчете будущих ежегодных доходов компании в текущую стоимость (дисконтирование доходов);

*методы, базирующиеся на накоплении средней величины дохода (капитализация доходов).

Методы первой группы предполагают составление четкого прогноза динамики развития предприятия на ближайшие несколько лет (от трех до семи), т.е. до того момента, когда можно пренебречь колебаниями в темпах роста. Затем все спрогнозированные доходы дисконтируются — их будущая величина приводится к стоимости денег на дату проведения оценки. Капитализация предполагает, что в дальнейшем все доходы компании либо будут одного размера, либо будут иметь постоянную величину среднегодовых темпов роста. Данный метод ис- пользуется в оценке предприятий с относительно стабильными доходами, находящимися на стадии зрелости своего жизненного цикла, рынок сбыта которых устоялся и не претерпит значительных сдвигов в долгосрочной перспективе. С помощью горизонтального финансового анализа определяется нужный в каждом конкретном случае метод. Горизонтальный анализ заключается в построении одной или нескольких аналитических таблиц, в которых абсолютные балансовые показатели дополняются относительными темпами роста (снижения). Как правило, за основу берутся базисные темпы за несколько лет (смежных периодов), что позволяет анализировать изменение отдельных балансовых статей, а также прогнозировать их значения. Процесс финансового анализа дополняет, а иногда и предваряет нормализация ряда показателей отчетности. В первую очередь это касается доходообразующих показателей, прочих доходов и расходов, т.е. нормализация осуществляется при прогнозировании такого элемента денежного потока, как чистая прибыль. В данном случае экспертом-оценщиком по предоставленной бухгалтерией документации были исключены нетипичные виды прочих доходов и расходов за 2008 г. (штрафные санкции, списание задолженности, продажа и ликвидация основных средств), скорректировано общее сальдо. Далее представлен фрагмент вертикального финансового анализа — определение доли общего сальдо в каком-либо показателе прибыли. После этих действий оценщик принимает решение, как прогнозировать величину прочих доходов и расходов в течение прогнозного периода. Вариантов прогнозирования может быть несколько: постатейное, прогнозирование общим сальдо с корректировкой на индекс потребительских цен или как определенный процент от прибыли от реализации, если, например, в течение ряда лет данный показатель (после нормализации доходов и расходов) остается примерно на одном и том же уровне. На основе рассчитанных показателей рентабельности, результатов горизонтального и вертикального анализа и ретроспективной информации с помощью математического аппарата строятся тренды различных показателей (например, выручка, валовая прибыль, денежные потоки в целом). Тренды служат основой для выводов о судьбе предприятия в постпрогнозный период, а также помогают составить варианты (сценарии) развития предприятия. Важно не только рассчитывать финансовые соотношения, но и дополнять их анализом и математическим аппаратом усреднения. Так, например, логично применить не среднеарифметическую, а метод скользящей средней, если существует колебание показателей за ряд лет. Представим, что оценщик прогнозирует выручку по направлениям деятельности предприятия. Постановка внутреннего управленческого учета на предприятии позволяет провести прогноз себестоимости раздельно, тоже по направлениям деятельности. Поскольку выручка от прочей деятельности занимает незначительную величину в суммарной выручке предприятия, то оценщик принимает решение не выделять в данном случае элементы затрат, а провести расчет себестоимости единой строкой по ее доле в соответствующей части выручки.

За четыре года (2005–2008 гг.) оценщик определил отношение себестоимости от прочей деятельности к выручке от прочей деятельности.

Был получен диапазон от 61% до 89%. Желая нивелировать получившиеся различия, оценщик применяет метод скользящей средней. Таким образом, в прогнозном периоде 2009— 2012 гг. доля себестоимости в выручке колеблется уже от 67% до 73%.

При отсутствии информации о планируемых капитальных вложениях на предприятии в ближайшие годы оценщик может, опираясь на ранее проведенный финансовый анализ, рассчитать величину требуемых капитальных вложений в денежном выражении. Для этого прогнозируется величина первоначальной стоимости основных средств, выявляется увеличение основных средств (как вариант — через прогнозирование процента поступления основных средств за период, год), прогнозируется величина первоначальной стоимости нематериальных активов и выявляется ее прирост по годам. В ходе финансового анализа, как правило, рассчитывается эффективная (предельная) ставка налога на прибыль, т.е. определяется отношение уплаченного за определенный период (год) налога на прибыль к величине прибыли до налогообложения. Величина такой эффективной ставки обычно редко совпадает с закрепленной законодательством налоговой ставкой (20%). Расчетное значение может колебаться от 16% до 24–25%, что связано со сложившейся практикой уплаты налога на прибыль, а также с льготами по налогообложению конкретного предприятия. При расчете стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоков прогнозное значение налога на прибыль исчисляют с помощью средней за ряд лет эффективной налоговой ставки, принимая ее за относительно постоянную величину. Это дает более точную картину при определении чистой прибыли как одного из окончательных элементов денежного потока. С помощью коэффициента оборачиваемости собственного оборотного капитала (СОК) определяется эффективность использования текущих активов. Высокое значение данного коэффициента свидетельствует об эффективном использовании текущих активов, быстрой оборачиваемости дебиторской задолженности и запасов. В то же время повышение значения коэффициента связано с риском краткосрочной неплатежеспособности. Если объем реализации растет и при этом период сбора дебиторской задолженности и оборачиваемость запасов не меняются, то собственный оборотный капитал должен увеличиваться. При стабильной финансовой устойчивости организации должна увеличиваться в динамике доля собственного оборотного капитала, темп роста собственного капитала должен быть выше темпа роста заемного капитала, а темпы роста дебиторской и кредиторской задолженности должны уравновешивать друг друга. При прогнозировании такого элемента денежного потока, как изменение собственного оборотного капитала, первоначально определяется доля СОК в выручке по отчетности самого предприятия (некоторые оценщики называют это соотношение «коэффициент закрепления»), которую затем обязательно сравнивают со среднеотраслевым значением. Таким образом, рассчитанное ранее в составе коэффициентного финансового анализа соотношение напрямую используется при построении денежных потоков. В случае если принято решение прогнозировать СОК постатейно, через расчет оборачиваемости всех статей, входящих в него, оценщик также опирается на результаты финансового анализа (в части того же коэффициентного анализа), а именно на оборачиваемость таких статей, как «Запасы», «НДС», «Дебиторская задолженность», «Кредиторская задолженность».