Рассмотрим один из возможных механизмов расчетного кредитования ценными бумагами на фондовом рынке KASE как элемент казахстанского организованного рынка ценных бумаг в послекризисный период.

В условиях организованного фондового рынка KASE внедрение механизма расчетного кредитования ценными бумагами представляется необходимой предпосылкой для отказа от существующего 100%-ного преддепонирования активов участников биржевых торгов. Это позволяет отнести расчетное кредитование к числу одного из условий повышения конкурентоспособности KASE на этапе выхода из кризиса.

Активное развитие компьютерных технологий и связанное с ним ускорение процессов заключения и исполнения фондовых сделок предопределило «автоматический» характер уже работающих систем расчетного кредитования в таких расчетно-клиринговых организациях, как Clearstream International и Euroclear Bank. Их «автоматизм» выражается в том, что все действия по оформлению и исполнению расчетных кредитов выполняются инфраструктурными организациями без непосредственного участия кредиторов и заемщиков на основе заранее согласованных алгоритмов. Учитывая уже достигнутые мировые результаты в технологии расчетного кредитования, изначально в предлагаемой модели были предусмотрены автоматические процедуры выдачи и возврата кредита при завершении расчетов фондовых сделок, что позволяет назвать данную модель «системой автоматического кредитования ценными бумагами» (automated securities lending, ASL). Для Центрального депозитария РК (ЦД), функционально ориентированного на обслуживание биржевых операций KASE, развитие технологий расчетного кредитования ценными бумагами неразрывно связано с отказом от существующей практики 100%-ного преддепонирования активов участников биржевых торгов.

Таким образом, под ASL мы понимаем комплекс юридических и технологических процедур, обеспечивающих возможность отказа от 100%-ного предцепонирования активов при заключении биржевых сделок за счет предоставления участникам клиринговых расчетов во временное и платное пользование недостающего для завершения расчетов количества ценных бумаг.

Перед тем как приступить к непосредственному описанию ASL, хотелось бы отметить, что автор согласен с теми, кто рассматривает ASL как составную часть системы гарантирования завершения биржевых расчетов, а не как способ поощрения торговли short. В противном случае ASL из инфраструктурного инструмента снижения системных рисков легко превращается в инструмент биржевых спекуляций, стирая грань между расчетным и стратегическим кредитованием. С целью предотвращения этого цены на услуги ASL должны быть достаточно высокими и не должны стимулировать участников биржевых торгов к сознательному использованию ASL в своих торговых стратегиях.

Участники и базовые условия модели ASL

Кредитование ценными бумагами в модели ASL производится в форме одновременного заключения и исполнения двух однодневных (overnight) сделок РЕПО. По первому договору РЕПО кредитный актив передается от кредитора заемщику. По второму договору РЕПО ценные бумаги обеспечения передаются кредитору. «Обеспечением» кредитов ASL выступают ценные бумаги нуждающихся в кредите участников клиринговых расчетов (заемщиков), входящие в согласованный список обеспечительных ценных бумаг.

Потенциальными кредиторами ASL выступают депоненты ЦД (а также клиенты депонентов ЦД), заключившие договор об участии в ASL. Кредитными ресурсами ASL являются свободные остатки ценных бумаг на счетах депо кредиторов ASL в ЦД, которых кредиторы ASL разрешили использовать в качестве кредитных ресурсов.

Денежные условия заключаемых в процессе ASL сделок РЕПО рассчитываются таким образом, чтобы при исполнении первых частей РЕПО денежные обязательства сторон полностью неттировались, а при исполнении вторых частей РЕПО нетто-денежные обязательства заемщика равнялись плате за кредит.

Кредитными активами и активами обеспечения сделок ASL, могут выступать любые ценные бумаги, торгуемые на торговой бирже KASE.

Сделки РЕПО в процессе ASL заключаются на специализированной торговой сессии KASE против центрального контрагента KASE (ЦД). Таким образом, одна сделка ASL юридически оформляется четырьмя сделками РЕПО (две сделки РЕПО между заемщиком и центральным контрагентом и две сделки РЕПО между кредитором и ЦД).

Организацию процесса ASL осуществляет администратор ASL, функции которого выполняет ЦД. Функции администратора ASL включают в себя:

- разработку и согласование с участниками ASL договорно-правовой базы и регламентов ASL;

- определение размеров платы за кредит ASL;

- расчет значений заключаемых сделок РЕПО в процессе ASL и формирование от лица кредиторов и заемщиков биржевых заявок на заключение сделок ASL;

- контроль исполнения обязательств кредиторов и заемщиков ASL, возникающих из заключенных сделок ASL

Присоединение к участникам ASL

Присоединение к участникам ASL заключается в оформлении согласия потенциальных кредиторов и заемщиков с условиями ASL. Участниками ASL могут быть как участники торгов на KASE, так и их клиенты. Вхождение нового участника в состав участников ASL оформляется дополнением к договору счета депо участника в ЦД, регистрацией участника в качестве участника специализированной торговой сессии ASL KASE и дополнением к договору участника с ЦД.

Присоединение клиентов депонентов ЦД к участникам ASL осуществляется на двух уровнях. На уровне «клиент - кастодиан» между новым участником ASL и его кастодианом - депонентом ЦД заключается договор, по которому новый участник ASL поручает кастодиану выступать от имени и за счет своего клиента во взаимоотношениях с ЦД, KASE и ЦД при выполнении процедур ASL

На уровне «кастодиан - организаторы ASL (ЦД, KASE), кастодиан заключает от имени своего клиента соглашения, предусмотренные для кредиторов и заемщиков ASL. В дальнейшем все взаимоотношения организаторов ASL с новым кредитором (заемщиком) ASL осуществляются через его представителя-кастодиана.

Ценные бумаги участников ASL, которые могут быть использованы при заключении сделок ASL, предполагается учитывать на разделах счетов депо ЦД с новым статусом «доступные для ASL». Статус «доступные для ASL» в рамках описываемой модели ASL получают основной и торговые разделы счетов депо участников ASL в ЦД, а также специальные разделы выделенного хранения междепозитарных счетов депо кастодианов участников ASL в ЦД. Режим функционирования разделов со статусом «доступные для ASL» предусматривает право администратора ASL использовать свободные остатки ценных бумаг на момент проведения процедур ASL в качестве кредитных ресурсов ASL (для ценных бумаг участников ASL - кредиторов) или ресурсов обеспечения ASL (для ценных бумаг участников ASL - заемщиков). В остальное время (за пределами сроков проведения процедур ASL) владелец счета депо может распоряжаться ценными бумагами на разделах со статусом «доступные для ASL» в соответствии с существующим регламентом ЦД.

Получение кредита ASL

Потребность в кредите ASL выявляется во время проведения клиринговых расчетов по итогам биржевых торгов на KASE. В случае отказа от 100%-ного преддепонирования активов клиринг обязательств по биржевым сделкам может выявить дефицитные позиции участников клиринга, закрытие которых требует заключения сделок ASL Информация о проблемных клиринговых позициях и свободных остатках клиринговых позиций передается клиринговой организацией администратору ASL (рис. 1 (2а)). Параллельно с этим администратор ASL получает от ЦД информацию об остатках ценных бумаг неторговых разделов счетов депо со статусом «доступные для ASL» (рис. 3.1 (26)).