В качестве конечной цели инфляционного таргетирования выступает стабильность цен (в той или иной форме).

В качестве промежуточных целей, как правило, используются:

— один из агрегатов денежной массы или один из параметров чистых внутренних активов органов денежно-кредитного регулирования;

— процентные ставки и доходность инструментов финансового рынка;

— обменный курс национальной валюты.

При выборе промежуточных целей центральные банки используют систему критериев, комплексная оценка которых зачастую является определенным компромиссом ввиду их разнонаправленности. Промежуточная цель может устанавливаться в мягкой форме (рекомендательной или с широким интервалом) и в жесткой форме (одним дискретным значением или с узким коридором).

При этом иногда устанавливаются не одна, а несколько промежуточных целей. Следует отметить, что цели не являются раз и навсегда заданными, особенно в странах с переходной экономикой, что обусловлено динамичностью развития макропроцессов и институциональных условий в этих странах.

Как правило, используется также та или иная модель трансмиссионного механизма, которая устанавливает связь между конечными, промежуточными целями и агрегатами совокупного спроса и предложения или производственного разрыва.

Как показывает анализ опыта применения инфляционного таргетирования различных стран, таргетирование возможно при организации системы основных институциональных условий. Сюда входят:

а) набор определенных структурных параметров зрелости банковской системы. К ним относятся прежде всего:

— уровень капитализации банков не ниже 20—30 процентов к ВВП;

— достаточно высокая доля иностранного капитала в банковской системе;

— устойчивая ликвидность банковской системы и рыночные механизмы рефинансирования. Для решения задачи совершенствования управления ликвидностью банковской системы и развития финансового рынка отмечалась необходимость секъюритизации задолженности правительства центральному банку;

б) определенная степень развития финансовых рынков, которая обеспечивает чувствительность финансовой системы к изменению процентной ставки (канал трансмиссии через процентную ставку).

в) определенный уровень притока иностранного капитала.

Кроме того, необходим набор следующих организационных и технологических предпосылок:

а) наличие особого "автократически-коллегиального" органа (как правило, внутри центрального банка), ответственного за проведение политики инфляционного таргетирования. Чаще всего это Совет по монетарной политике, возглавляемый руководителем центрального банка.

б) наличие в центральном банке специальных структурных подразделений, осуществляющих разработку сценариев и мер политики инфляционного таргетирования, а также несущих ответственность за их реализацию и наблюдающих за ходом реализации. Типичными подразделениями являются департамент макроэкономического и структурного анализа, центр или бюро макроэкономических исследований, группа макроэкономических экспертов.

в) техническое обеспечение инфляционного таргетирования включает использование структурных макроэкономических моделей (ARIMA, VAR, ECMOD). В качестве методологического обеспечения используется индекс монетарных условий, новая кривая Филипса и др.;

г) информационно-коммуникационное сопровождение режима инфляционного таргетирования предполагает выпуск ежемесячных прессрелизов, ежеквартальных отчетов по инфляции, ежегодных основных направлений денежно-кредитной политики, отчетов о реализации денежно-кредитной политики, написание финансовых планов и комментариев к закону о бюджете, выступлений и интервью членов Совета, проведение регулярных пресс-конференций. В некоторых странах (например, в Чехии) применяется мораторий на комментарии в течение недели после заседания совета управляющих центрального банка.

Исходными макроэкономическими условиями для осуществления инфляционного таргетирования, как правило, являются достаточно длительный период относительно низкой инфляции и стабильного регулируемого валютного курса (режим скользящей привязки и возможные валютные интервенции), а также низкая зависимость инфляции от изменений валютного курса (pass-through effect).

Как показывает мировой опыт, препятствиями для осуществления инфляционного таргетирования являются:

— государственное вмешательство в ценообразование, фискальное доминирование (высокая доля перераспределяемого через бюджет ВВП, высокий уровень косвенных налогов и т. п.);

— высокая степень огосударствления (монополизации) банковской системы;

— недостаточная самостоятельность центральных банков, неразвитость финансовых рынков, низкий уровень привлечения иностранных инвестиций, высокая степень долларизации экономики, низкая капитализация банков и предприятий, высокая доля немонетарных факторов инфляции и сильная зависимость инфляции от колебаний валютного курса.

Анализ международного опыта показывает как преимущества, так и риски, связанные с применением инфляционного таргетирования. Из преимуществ следует отметить следующие:

— четкую идентификацию целей и приоритетов денежно-кредитной политики;

— таргетирование инфляции помогает в большинстве случаев быстро снизить инфляцию, эффективно поддерживать ее низкие темпы и тем самым обеспечивать предпосылки устойчивого и сбалансированного экономического роста;

— таргетирование инфляции укрепляет фактическую независимость центрального банка, четко ориентируя его на одну цель (снижение инфляции и ее стабилизацию на низком уровне);

— введение инфляционного таргетирования также требует повышения профессионального уровня работников органов денежной и макроэкономической политики, прозрачности, информационной открытости и участия в принятии решений по важнейшим вопросам экономической политики, а также нового уровня макроэкономического анализа.

Одновременно с применением этого режима появляется ряд проблем, особенно на раннем этапе. Из них необходимо выделить следующие:

— трудности с точной реализацией заложенной инфляционной цели из-за влияния разных, трудно предсказуемых внешних (экзогенных) факторов. Это касается, например, изменений в мировых ценах на нефть и другие основные ресурсы, а также внутренних колебаний предложения и спроса на отдельных, нелиберализированных товарных рынках, например, на рынке продуктов питания;

— трудности, связанные с отказом от регулирования валютного курса;

— трудности, связанные с формированием нового канала трансмиссии по процентной ставке, который становится не слабым или неопределенно действующим, а основным. Под каналом трансмиссии понимается воздействие на показатель инфляции таких основных монетарных факторов, как объемы кредитования либо агрегаты денежной массы (прежде всего, денежной базы); изменения валютного курса; изменения процентных ставок денежного рынка.

Таким образом, существуют три канала трансмиссии: денежный, курсовой и процентный. В странах с переходной экономикой наиболее апробированы модели двух первых каналов трансмиссии, дающие количественные (измеряемые при помощи математических методов) зависимости инфляции от изменений денежных агрегатов и валютного курса, тогда как зависимость инфляции от изменений процентных ставок не улавливается по причине либо слабого воздействия ставки процента на поведение хозяйствующих субъектов в условиях относительно высокой инфляции, либо административного давления в сфере принятия решений.