Со = Сд • Уд + Св • Ув + Сс • Ус;

где: Со — общая стоимость капитала фирмы;

Сд, Св, Сс — стоимость долга, внутреннего капитала и собственного капитала соответственно;

Уд, Ув, Ус — удельный вес долга, внутреннего капитала и собственного капитала в структуре капитала фирмы соответственно;

При всей схожести величин Сс и Св надо всегда иметь в виду, что собственный капитал, приобретенный на открытом рынке, обходится фирме, как правило, дороже, чем внутренний. Привлечение собственного капитала связано с определенными трансакционными издержками в форме затрат на размещение эмиссии.

Первым компонентом формулы является стоимость долга. В общем случае стоимость долга равна его номинальной стоимости за вычетом экономии на налоге на прибыль, т.е.

Сд= (1 -Нс) • Сп;

где: Нс — налоговая ставка; Сп — ставка процента, купонного дохода.

В реальной жизни истинная цена долга может значительно превышать рассчитанный уровень процентной ставки. Окончательная стоимость долга определяется:

1) размером компенсационного остатка;

2) порядком взимания учетного процента;

3) возможными задержками кредитования счетов фирмы банком вследствие ухудшения клиринга платежных документов фирмы (в условиях платежного кризиса это особенно актуально).

Принято считать, что в благоприятных условиях, т.е. в условиях фазы подъема экономики, кредиторская задолженность автоматически восстанавливается приростом объема выручки. Другими словами, краткосрочная кредиторская задолженность уравновешивается текущими активами фирмы, поэтому фирме ничего не стоит, т.е. в расчетах затрат на капитал не участвует. Это допущение неприемлемо, когда экономика находится в фазе спада, когда наличие у фирм просроченной кредиторской задолженности столь же обыденно, как и наличие собственного капитала. Нет сомнений, что эти затраты увеличивают стоимость долга фирмы. Поэтому в формулу стоимости всего капитала фирмы необходимо добавить компонент (Спд • Упд), где: Спд — стоимость просроченного долга; Упд — удельный вес просроченного долга в общей структуре капитала фирмы.

Стоимость каждого рубля просроченного долга значительно дороже каждого рубля обычного долга, поскольку оплата просроченного долга осуществляется из чистой прибыли. В этом смысле справедливо утверждение, что реальная стоимость нераспределенной прибыли возрастает пропорционально росту просроченного долга, поскольку на нераспределенную прибыль начинается ажиотажный спрос.

Стоимость внутреннего капитала представляет собой стоимость обслуживания его составных частей: обращающихся акций (оплаченных паев) и нераспределенной прибыли. Согласно общепринятым принципам учета сумма обращающихся акций представляется в финансовой отчетности двумя составляющими:

1) номинальной стоимостью обращающихся акции (уставный капитал);

2) суммой добавочного капитала (разница между рыночной и номинальной стоимостью обращающихся акций в результате их первичного размещения).

Можно наращивать размер чистой прибыли на акцию, наращивая дополнительное привлечение капитала за счет собственных и заемных средств в определенных пропорциях. В теории финансов используется ряд инструментов для управления структурой капитала, но особое место занимает финансовый рычаг.

Если нетто-результат эксплуатации денежных средств в расчете на акцию невелик, то выгодней наращивать собственные средства за счет эмиссии акций, чем брать в кредит. Привлечение заемных средств обходится предприятию дороже привлеченных собственных средств, но возможны трудности с размещением акций.

Если нетто-результат эксплуатации денежных средств в расчете на акцию значителен, где дифференциал финансового рычага чаще всего положителен, чистая рентабельность собственных средств и уровень дивидендов повышен, то выгодней брать кредит, чем наращивать собственные средства, так как привлечение заемных средств обходится дешевле.

2. Возможные формы расчетов по дивидендам

Понятие «дивиденды» относится обычно к выплате части доходов предприятия его владельцам. Согласно действующим нормативным документам дивидендом становится часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемая среди акционеров пропорционально числу акций, находящихся в их распоряжении.

Дивиденд может выплачиваться ежеквартально, раз в полгода или ежегодно (периодичность регулируется национальным законодательством). Согласно российскому законодательству порядок выплаты дивидендов оговаривается при выпуске ценных бумаг и излагается на оборотной стороне акции или сертификата. Размер дивиденда объявляется без учета налогов. Выплата дивидендов осуществляется либо самим обществом, либо банком-агентом, которые выступают в этот момент агентами государства по сбору налогов у источников и выплачивают акционерам дивиденды за вычетом соответствующих налогов. Дивиденд может выплачиваться чеком, платежным поручением или почтовым переводом. По невыплаченным и неполученным дивидендам проценты не начисляются. Дивиденд может выплачиваться акциями, облигациями и товарами, если это предусмотрено уставом акционерного общества.

Согласно российскому законодательству источниками дивидендов могут выступать: чистая прибыль отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и специальные фонды, созданные для этой цели (последние используются для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в случае недостаточности прибыли или убыточности общества). Поэтому теоретически предприятие может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного периода. Однако базовым является вариант распределения чистой прибыли текущего периода. Величина чистой прибыли любого предприятия подвержена колебаниям; не исключена также ситуация, когда предприятие может отработать с убытком. Принятие решения о размере дивидендов в любом случае является непростой задачей. Во-первых, в условиях рынка всегда имеются возможности для расширения производственных мощностей или участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов или резкое изменение их величины чреваты снижением курсовой стоимости акции. Именно поэтому в мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат.

Методика постоянного процентного распределения прибыли

Как известно, чистая прибыль распределяется на выплаты дивидендов по привилегированным акциям,(Дпа) и прибыль, доступную владельцам обыкновенных акций (Поа). Последняя, в свою очередь, распределяется решением собрания акционеров на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям (Доа) нераспределенную прибыль (ПН).

Одним из основных аналитических показателей, характеризующих дивидендную политику, является коэффициент «дивидендный выход», представляющий собой отношение дивиденда по обыкновенным акциям к прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций (в расчете на одну акцию). Дивидендная политиИ постоянного процентного распределения прибыли предполагает неизменность значения коэффициента «дивидендный выход», т. Е.