· Третий вид непрерывного аукциона - "толпа". Трейдеры собираются вокруг клерка (уполномоченного биржи), который лишь объявляет по­ступающий в торговлю выпуск, а затем сами проводят торги, выкрикивают котировки, отыскивая контрагента. Сделки в "толпе" заключаются по раз­ным ценам, причем один покупатель может заключить сделку с разными продавцами, не пытаясь определить некую общую цену. Трудно себе представить торговлю "толпы" на больших биржах, оснащенных совре­менной компьютерной техникой, по активным выпускам крупнейших компаний. Однако и у этого вида непрерывного аукциона есть опреде­ленные преимущества временного объединения заказов, что позволяет "очистить рынок" от акций, максимально увеличив количество исполня­ющихся заказов.

Таким образом, мы видим, что "залповый аукцион" способствует ус­тановлению единой, наиболее справедливой цены, в то время как на не­прерывном аукционе она колеблется от сделки к сделке.

Организация биржевой торговли и ее эффективность зависят не только от формы ее аукциона, но и от роли биржевых посредников в процессе ее осуществления. Трудно найти фондовую биржу, на которой операции с фондовыми ценностями осуществляли сами инвесторы. Однако основная цель биржи - организация торговли, которую осуществляют професси­оналы рынка - брокеры и дилеры с целью исполнения заявок инвестора.

Брокер - это агент клиента, подучивший его заявку. Он старается как можно лучше ее исполнить, найдя контрагента по сделке, интересы ко­торого на бирже представляет другой брокер или он сам (в этом послед­нем случае заказы будут само выполняющимися). Если сделка и со стороны продавца, и со стороны покупателя будет заключена на бирже от имени клиента и за его счет, то брокер является лишь предста­вителем - агентом клиента, поэтому рынок, представляющий совокуп­ность этих сделок, называется агентским.

Примером агентского рынка является деятельность "комиссионных" и "двухдолларовых" брокеров на Нью-йоркской фондовой бирже. "Комис­сионный" брокер - служащий компании, член биржи и работающий в его зале на "полу". "Двухдолларовый" брокер - независимый брокер торгового зала; в прошлом такие брокеры брали комиссию в размере 2-х дол, за каждые 100 единиц реализованных цен­ных бумаг.

Получив поручение клиента, "комиссионный" брокер обычно направ­ляется к специалисту по данным акциям. Если он в данный момент за­нят, он может попросить отнести поручение к специалисту одного из "двухдолларовых" брокеров. Будучи независимыми дельцами, "двухдол­ларовые" брокеры берут комиссионные за каждое поручение, которое они помогают исполнить. Эти комиссионные выплачиваются "верхней" бро­керской фирмой. Работа "комиссионных" и "двухдолларовых" брокеров со­стоит в том, чтобы обеспечить наилучшие возможные цены для тех поручений, которые им передала "верхняя" брокерская фирма.

Доставив поручение к специалисту, брокер торгового зала (будь это "комиссионный" или "двухдолларовый" брокер) определяет наилучшую предлагаемую и запрашиваемую цены (самую высокую предлагаемую и самую низкую запрашиваемую) по данному наименованию акций. Обыч­но он выясняет эту информацию у специалиста или считывает с элек­тронного терминала, расположенного над местом его работы. На терминале также высвечивается количество акций, которые предлагается купить или продать по указанной цене (это количество называется раз­мещением заявки). Вооружившись этой информацией, брокер разрабаты­вает стратегию исполнения поручения. Например, у брокера есть "рыночное" поручение на покупку 1200 акций, он может оценить наи­лучшую запрашиваемую цену и количество акций, предлагаемых к про­даже по этой цене. Если это количество не менее 1200 единиц и брокер считает цену привлекательной, то при помощи выкрика он сообщает о принятии предложения. В этом случае сделка совершается немедленно.

При наилучшем предложении, исходящем от брокера торгового зала, также находящегося возле специалиста, эти два брокера обмениваются названиями фирм, которые они представляют, и утверждают детали со­вершившейся сделки. Эта сделка обходится без прямого участия специ­алиста, и каждый из брокеров зарабатывает комиссионные от той брокерской фирмы, которую он представляет (если только они не рабо­тают на твердой ставке). От такой сделки специалист никаких комис­сионных не получает.

Если наилучшая цена названа в "лимитном" предложении, которое бы­ло оставлено у специалиста для реализации, то и брокер торгового зала, пришедший с поручением на покупку, зарабатывает комиссионные (как было указано выше), и специалист получает комиссионные от брокерской фирмы, оставившей у него "лимитное" поручение. В случае, когда спе­циалист продает 1200 акций из своего собственного запаса, он не пол­учает никаких комиссионных. Разумеется, брокер с "рыночным" поручением на покупку 1200 акций не обязан "хвататься" за те­кущую цену сразу по приходу к месту специалиста. Он может получить более выгодную цену, подождав и предложив котировку ниже объявлен­ной.

Если вместо "рыночного" поручения брокеру торгового зала дано "ли­митное" поручение, причем оговоренная в нем цена существенно ниже или выше преобладающей рыночной цены, он может предпочесть оста­вить это поручение у специалиста, чтобы тот исполнил его, когда по­зволят рыночные условия. В этом случае брокер торгового зала отказывается от поручения и не получает комиссионные от брокерской фирмы.

Исполняя "лимитные" поручения, оставленные им "комиссионными" и "двухдолларовыми" брокерами, специалист зарабатывает комиссионные от "верхних" фирм. Конечно, брокер торгового зала может сам остаться у места специалиста и дождаться более выгодных условий для исполнения "лимитного" поручения. Тогда он, а не специалист получит комиссионные от "верхней" брокерской фирмы. Брокеры торгового зала и специалисты получают комиссионные тогда, когда они действительно осуществляют посреднические услуга. Например, большинство специалистов Нью-йор­кской фондовой биржи берут за исполняемые поручения комиссию в размере от 1,5 до 2,0 дол, за 100 акций. "Двухдолларовые" брокеры зарабатывают в среднем от 1,0 до 1,5 дол, за 100 акций.

В отличие от брокера дилер выступает противоположной стороной рын­ка, т.е. покупает и продает ценные бумаги за свой счет или за счет фир­мы, которую он представляет. Исполняя заказ на покупку, дилер продает часть своего фондового резерва, а выполняя заказ на продажу, покупает ценные бумаги за счет собственных средств, т.е. выступает на рынке принципалом. Совокупность сделок, в которых одним из контрагентов выступает дилер, называется дилерским рынком.

Следует учесть, что различия между рынками не столь формальны, как это может показаться на первый взгляд. Дилер имеет право пред­лагать свои котировки, а также, обладая определенным резервным ка­питалом, и будучи профессионалом, может способствовать большей ликвидности рынка.