РЫНОК АКЦИЙ ЯПОНИИ: ИСТОРИЯ И СОВРЕМЕННОСТЬ

Рынок ценных бумаг Японии является вторым крупнейшим после фондового рынка США. В конце 1996 г. объем капитализации в Японии составлял $3,1 трлн. (примерно 16% мировой). В конце 80-х годов в результате роста курсовой стоимости акций японских эмитентов по объему капитализации Япония даже заметно опережала США.

При огромном различии между японской и российской экономикой между нашими странами, как ни странно, существует много общего в том, что касается развития рынка ценных бумаг. В России рынок ценных бумаг создавался с "нуля", в Японии рынок ценных бумаг после Второй мировой войны фактически создавался заново на совершенно новой основе. И в России, и в Японии огромное воздействие на создание фондового рынка оказали американские советники. И в России в начале 90-х, и в Японии конца 40-х изначально акции акционерных обществ оказались преимущественно в собственности населения, т. е. по крайней мере формально осуществлялась демократизация капитала. Что произойдет в данной области в России, покажет время, а как обстоит дело в современной Японии, рассказывается в этой статье.

При несомненной значимости японского фондового рынка, он между тем остается для большинства российских специалистов, так или иначе связанных с миром ценных бумаг, terra incognita, в многочисленных публикациях, посвященных мировым фондовым рынкам, фигурируют преимущественно США, редко Великобритания и ФРГ, а о Японии информация практически отсутствует.

ОСОБЕННОСТИ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА

Японский рынок акций отличается большой спецификой. Как правило, акционерный капитал больше развит в тех странах. где у акционеров больше прав. В 1989 г. находящийся в Нью-Йорке научный центр Investor Responsibility Research Center провел специальное исследование прав акционеров в 9 странах (США, Япония, ФРГ, Франция, Великобритания, Италия, Канада, Австралия, Швейцария). В расчет брались 4 показателя: раскрытие корпоративной информации, право голоса, уведомление акционеров о предстоящем собрании, голосование по доверенности. Права акционеров в США были приняты за 100. Япония оказалась на последнем месте с индексом 48.

Центр пришел к выводу, что из всех указанных стран в Японии зашита прав акционеров наименьшая и здесь существует больше всего препятствий для проявления инициативы инвесторов.

Тем не менее при этом по величине капитализации Япония занимает второе место в мире, а по доле капитализации в ВВП (примерно 80-90% в середине 90-х) сравнима с англо-саксонскими странами. Все крупнейшие корпорации и большинство мелких находятся в собственности других корпораций, причем у многих собственников. Корпоративные акционеры владеют акциями прежде всего в стратегических целях - для укрепления долгосрочных связей, завоевания новых клиентов и защиты от нежелательных аутсайдеров. В отличие от Японии в США половина акций в той или иной форме находится в руках физических лиц. Их цель, как правило, состоит в получении больших дивидендов. Поэтому зачастую возможности управляюших проводить долгосрочную политику ограничены. Дело в том, что менеджеры, направляющие слишком большую часть прибыли на накопление в ущерб дивидендам, вскоре становятся свидетелями того, как цена акций их компании падает, а она сама становится объектом для поглощения "корпоративными пиратами". Таким образом, управляющие в США постоянно сталкиваются с проблемой конфликта интересов компании и акционеров.

В Японии, где основные акционеры - корпорации, владение акциями, как отмечалось выше, преследует с их стороны иную цель, чем просто получение дивидендов. Конечно, в конечном итоге любого инвестора интересует прибыль, но в данном случае выгода инвестора вытекает из всего комплекса отношений, связанных со статусом акционера. Для корпорации приобретение акций - средство получить кредит, заключить новый контракт или приобрести новую технологию. Взаимоотношения между компанией и ее акционерами основаны на взаимных привилегиях. Во многих случаях две фирмы имеют акции друг друга, чтобы быть уверенными в том, что они находятся у "дружественной организации".

Поэтому если в США акционер считает, что курс акций упадет, он продает свои акции. В Японии - нет, поскольку взаимоотношения с компанией, чьи акции ему принадлежат, могут от этого пострадать.

Каким образом в Японии сложилась такая структура собственности? Для ответа на этот вопрос необходимо учесть особенности социально-экономического развития Страны восходящего солнца после революции "мэйдзи" 1868 г.

Господствующие позиции в экономике страны в конце XIX в. захватили т. наз. дзайбацу (в переводе на русский "финансовые клики") - холдинговые компании, принадлежавшие нескольким японским семьям, проводившим наиболее активную и агрессивную политику экспансии при сильной поддержке государства. Каждая дзайбацу состояла из холдинговой компании, контролировавшейся семьей. Холдинговой компании в свою очередь принадлежали акции предприятий обрабатывающей промышленности, торговых компаний и финансовых учреждений.

Хотя организованный фондовый рынок (фондовая биржа) возник в Японии уже через десять лет после революции "мэйдзи", он был слабо связан с потребностями дзайбацу, которые сами контролировали банки и другие финансовые институты. Только в 30-е годы японские холдинги были вынуждены выпустить - акции для более широкого круга инвесторов. Но в целом дзайбацу оставались закрытыми организациями.

Фактически фондовый рынок в традиционном понимании возник в Японии лишь после Второй мировой войны. Американская оккупационная администрация под руководством генерала Дугласа Маккартура провела ликвидацию довоенных дзайбацу с продажей акций широким слоям населения. В 1948 г. японский парламент принял Закон о ценных бумагах и биржах. В его основу легло соответствующее американское законодательство (Закон о ценных бумагах 1933 г. и Закон о фондовых биржах 1934 г.).

Акционерами японских компаний стали миллионы японцев, которым в конце 40-х годов принадлежало примерно 70% всех акций. Это был единственный период в экономической истории современной Японии, когда собственность была действительно демократичной.

Но этот период оказался очень коротким. Корпорации стали восстанавливать свои былые позиции с помощью выкупа акций. Процесс этот имел свою специфику. В отличие от США японским корпорациям запрещено скупать собственные акции. Нельзя создавать и финансовые холдинги. Поэтому для восстановления позиций компании прибегли к взаимному владению акциями.

В итоге в Японии сформировались мощные объединения компаний - финансово-промышленные группы (кейрецу). На долю шести кейрецу приходится примерно четверть всех зарегистрированных акций японских компаний. Четыре из этих кейрецу - потомки довоенных холдингов дзайбацу.

ФПГ - явление, свойственное не только Японии, но здесь они имеют наиболее явные формы, и кроме того, Япония - единственная страна в мире, где публикуются официальные статистические данные о ФПГ.