Котировки ближайших фьючерсов на Brent и Light Sweet в целом довольно хорошо коррелируют (см. рис. 2), однако спред между ними все время меняется из-за локальных различий американского и европейского рынков.

Рис. 2. Котировки ближайших фьючерсов

В момент прекращения торговли фьючерсами на LIPE часто возникает интересный эффект, проявляющийся в разнонаправленном скачке цен. Дело в том, что торговля фьючерсами с исполнением в ближайший месяц в Лондоне заканчивается в последний банковский день за 15 дней до первого числа этого месяца, а в Нью-Йорке – как минимум за три дня до 25 календарного торгового дня предшествующего месяца. На практике это означает, что переход к следующему контракту на LIPE происходит на 5-7 дней раньше, чем на NYMEX. Фьючерсы же обладают определенной временной структурой, типичной для складируемых товаров. Так, ближайшие фьючерсы гораздо более волатильны дальних, относительно которых есть устойчивые долгосрочные ожидания. Для смеси Brent цена на нефть последние 15 лет колебалась в среднем около 17,5 долл. за баррель. Когда она опускалась ниже этого уровня, как с начала 1998 года по середину марта 1999-го, имело место контанго (contango), т.е. рост цен с отдалением срока исполнения (см. рис. 3). В последнее время в связи с тем, что ОПЕК установил нижнюю границу для своей нефтяной корзины в 22 долл. за баррель, соответственно выросла долгосрочная ожидаемая цена. Однако с июля 1999 года по настоящее время, поскольку текущие цены выше этого уровня, наблюдается бэквардация (backwardation). В результате сегодня при переходе на новый контракт цены, как правило, падают, даже если рынок в целом растет, т.е. котировки Brent и WTI могут двигаться в различных направлениях.

Рис. 3. Сравнение динамики короткого и длинного фьючерсов на Brent

Торговля фьючерсами предусматривает возможность физической поставки нефти, что связывает ее с реальным рынком через механизм арбитража. На NYMEX осуществляется поставка шести низкосернистых (0,42%) американских сортов с плотностью в интервале 37°-42° API: West Texas Intermediate, Low Sweet Mix, New Mexican Sweet, North Texas Sweet, Oklahoma Sweet, South Texas Sweet. Кроме того, возможны импортные поставки с плотностью в интервале 34°-42° API: английских Brent и Forties, нигерийских Bonny Light и Qua Iboe, норвежской Oseberg, колумбийской Cusiana. Из-за различий в качестве цены поставок иностранных сортов определяются на основе Light Sweet со скидками и премиями, а также учетом фрахта и прочих издержек на транспортировку. Так, Brent, Forties Oseberg торгуются с дисконтом 30 центов, Bonny Light и Cusiana - с премией в 15 центов, а Qua Iboe - в 5 центов. Следует отметить, что физическая поставка нефти по биржевым контрактам происходит редко и составляет лишь около 1% от всего объема торгов. Это связано в том числе и с тем, что нефти соответствующих сортов реально добывается на два порядка меньше виртуального объема торгов. Так, на LIPE за один день заключается в среднем около 68,6 тыс. фьючерсных контрактов по смеси Brent, что эквивалентно мировой суточной добычи сырой нефти, а на NYMEX - 152 тыс. фьючерсных контрактов по смеси Light Sweet (222% всей добычи). При этом добыча нефти соответствующих марок составляет всего около 700-800 тыс. барр./сут. (см. таблицу 2).

Таблица 2. Показатели биржевой активности за 2000 г.

Важным существенным различием в механизмах ценообразования на рассматриваемых биржах является более строгий контроль за ценами и размером открытых позиций на NYMEX. Например, на американской бирже участник может иметь не более 20000 открытых позиций, причем из них не более 1000 по ближайшим фьючерсам в последние три дня торгов и 10000 по какому-либо одному контракту. Кроме того, ограничивается диапазон возможных колебаний цен на нефть. Так, по всем контрактам, кроме двух ближайших, этот диапазон составляет 3 долл. за баррель или 6 долл., если в предыдущий торговый день колебания достигли верхней границы. В случае изменения цены какого-либо из ближайших двух контрактов на 7,5 долл. торги приостанавливаются на час, а потом устанавливается потолок изменения цены в 7,5 долл. для всех контрактов в направлении движения рынка. В Лондоне никаких подобных ограничений не предусмотрено.

К достоинствам биржевого ценообразования можно отнести относительную прозрачность рынка и высокую ликвидность. Кроме того, он является достаточно конкурентным, поскольку в принципе открыт для широкого круга потенциальных участников. По данным американской Комиссии по фьючерсной торговле (CFTC), на долю 8 крупнейших игроков на NYMEX приходится в среднем около 40%.

2.3. Внебиржевой рынок

На крупнейших биржах торгуются всего два сорта нефти, тогда как на самом деле добывается несколько десятков. На внебиржевом рынке главным эталонным сортом по-прежнему является Brent. Котировки на остальные сорта устанавливаются на основе дифференциалов (скидок или премий) к Brent или какому-нибудь другому маркерному сорту (как правило, WTI или Dubai). Стоимость дифференциалов зависит как от различия в качестве (плотность, содержание серы), так и от текущего баланса спроса и предложения. Рынок условно разделен на сегменты по качеству, причем сорта-заменители типа Urals и Kirkuk вынуждены постоянно конкурировать, в первую очередь между собой.

На внебиржевом рынке помимо спот-сделок активно торгуются срочные контракты: форварды, свопы, опционы. Поскольку на внебиржевом рынке имеется риск неисполнения контрактов, большую роль на нем играют крупные финансовые институты с надежной репутацией. Так, лидерами по объему торгов свопами и опционами на нефть и нефтепродукты традиционно являются Morgan Stanley и Goldman Sachs.

В связи с тем, что Brent добывается на море, для нее фактически отсутствуют спот-цены. Вместо них обычно используют котировки Brent dated, публикуемые в различных специализированных агентствах вроде Platt’s и Petroleum Argus. По методологии Platt’s цена Brent dated оценивается по реальным сделкам и двусторонним котировкам на форвардную поставку товара не ранее, чем через семь дней, но не позже, чем через 17. Отгрузка товара осуществляется в порту Саллом Воу (Sullom Voe), а сам товар представляет собой смесь Brent с плотностью около 38° API и содержанием серы 0,4%. Среднесуточный объем Brent, поставляемый в Саллом Воу, составляет около 575 тыс. баррелей. В том случае, когда конкретные даты поставки еще не определены, Brent торгуется как обычный форвардный контракт на один (т.н. 15-суточный Brent), два, три и более месяцев. Ежедневные котировки Brent dated, 15-суточного Brent и котировки ближайших фьючерсов на LIPE, естественно, сильно коррелируют, поскольку связаны механизмом арбитража.

2.4. Факторы, определяющие цену на нефть

Цены на нефть (биржевые и внебиржевые) определяются двумя ключевыми факторами - текущим и ожидаемым соотношеним спроса и предложения и динамикой издержек. Поскольку точных данных о текущем мировом балансе спроса и предложения нефти не существует, нефтяные трейдеры в основном ориентируются на информацию об изменении складских запасов нефти – стратегических и промышленных. Соответствующие оценки появляются в еженедельных и ежемесячных бюллетенях некоторых агентств. Наиболее известными являются обзоры Американского института нефти (API), информационного агентства Департамента энергетики США (EIA) и Международного энергетического агентства (IEA). Рост запасов является косвенным свидетельством в пользу того, что предложение нефти превышает спрос и, как правило, сопровождается падением цен.