Объемы сделок с долговыми бумагами на внутренних биржевых рынках

Сравнительный анализ облигационных рынков приведен в табл. 6 (см. приложение). В частности, из нее следует, что, несмотря на резкое сужение объемов оборотов ММВБ в 1998-2000 гг., связанное с кризисом рынка государственных ценных бумаг, в России удалось создать биржевой облигационный рынок - самый крупный в регионе Центральной и Восточной Европы в 1995-1998 гг. среди ряда других европейских рынков. Только Стамбульская фондовая биржа в 1999-2000 гг. была сопоставимой с оборотами ММВБ в 1996-1997 гг.

После августовского кризиса в 1999-2000 гг. Турция и Чехия (до 2000 г. и Венгрия) стали в значительной мере в своих биржевых сегментах превосходить обороты облигаций на российском рынке. Анализ оборотов по сделкам с облигациями только отчасти характеризует объемы облигационных рынков (на многих рынках значительная часть сделок с облигациями находится во внебиржевом обороте). Часто, как и в Москве (ММВБ), в Стамбуле, Будапеште и Варшаве биржевые рынки облигаций – это прежде всего площадки для торговли государственными долговыми обязательствами. В этой связи попытка оценить место российского рынка облигаций в иерархии мировых облигационных рынков, основываясь только на данных об объемах сделок с облигациями на биржах, является хотя и значащей, но ограниченной в интерпретациях.

Стоимость долговых ценных бумаг, обращающихся на внутреннем рынке

Сопоставление данных о внутренней массе долговых ценных бумаг в разрезе отдельных стран, публикуемых Банком международных расчетов (Bank for International Settlements) в Базеле, приведены в табл. 7.

Кроме того, в ней содержатся данные о стоимостных размерах массы долговых ценных бумаг, рассчитанные (или получившие экспертную оценку) на основе внутренних источников информации, публикуемых Минфином России, Банком России и крупнейшими эмитентами ценных бумаг. Из сравнения с данными Банка международных расчетов (см. табл. 7) очевидно, что последний даже без учета векселей, находящихся в обращении внутри России, занижает свои оценки массы российских долговых бумаг в 1,3-3,5 раза. Таким образом, так же как и на рынках акций, в России к 1998 г. был создан внутренний рынок долговых ценных бумаг, существенно превосходящий по объемам соответствующие рынки переходных экономик Центральной и Восточной Европы (крупнейшие из них – Чехия, Польша, Венгрия) (см. табл. 7). Этот рынок был сопоставим или даже крупнее, чем аналогичные рынки Португалии, Финляндии, Греции, существенно уступая по размерам только долговым экономикам Австрии и Бельгии. Динамика прироста объемов этого рынка в принципе соответствовала тому, что происходило на рынке акций в 1994-1997 гг.: быстрый рост – более чем в 10 раз, затем шоковое сокращение и с 1999 г. медленное восстановление. В 1999-2000 гг. в результате девальвации рубля, реструктуризации внутреннего государственного долга и займов регионов объем внутренней долговой массы сжался (в долларовом эквиваленте) более чем в 3 раза (см. табл. 7). Долговые рынки Чехии, Польши стали на 20-30% крупнее, рынки Греции, Португалии, Турции, Финляндии – в 2-4 раза больше, чем российский рынок долговых ценных бумаг (без учета векселей).

Объем внутреннего рынка неэмиссионных ценных бумаг

Масштабный рыночный сегмент создан с 1994 г. векселями (закладные в 90-е годы де-факто не выпускались, долговая масса складских свидетельств, по оценке Ф. Гудкова (АУВЕР), не превышала 0,3-0,5 млрд долл.). Еще осенью 1994 г. объем непогашенных векселей, находящихся в обращении, был не выше, по оценке, 0,1-0,3 млрд. долл. Данные о стоимостных размерах вексельного рынка содержатся в табл. 8.

Так же, как и другие долговые ценные бумаги, векселя в 1995-1997 гг. испытали многократный рост объемов, от почти нулевых значений рынка в 1994 г. Дальнейшая динамика в основном совпадала с иными сегментами фондового рынка (см. выше) - падение долларового эквивалента вексельной массы к концу 1998 г. в 2,7 раза по сравнению с концом 1997 г. (см. табл. 8) и дальнейшее постепенное восстановление стоимостной величины векселей, находящихся в обращении, почти в 1,9 раза в октябре 2000 г. по сравнению с концом 1998 г.

Долговые ценные бумаги российских эмитентов: внешний рынок

90-е годы стали периодом экспансии российских эмитентов на внешний рынок: еврооблигации, выпущенные от имени РФ, субъектов РФ и муниципальных образований, корпоративные еврооблигации; первые выпуски коммерческих бумаг, номинированных в иностранной валюте и предназначенных для нерезидентов, долговые обязательства, сформированные в результате реструктуризации долгов бывшего СССР Лондонскому клубу кредиторов PRIN's (Principal Notes) и IAN's (Interest Accrued Notes); облигации внутреннего валютного займа, которые после кризиса 1998 г. стали учитываться в составе внешнего долга, и др. Уровень секьюритизации государственного внешнего долга, хотя и ниже, чем внутреннего, тем не менее достаточно высок. По данным Минфина РФ (на 1 октября 2000 г.), опубликованным на сайте www.minfin.ru, доля ценных бумаг в структуре внутреннего государственного долга составляет 99%, внешнего государственного долга – 37,3%. Данные об объеме внешних заимствований в форме ценных бумаг в разрезе отдельных стран, публикуемые BIS, приведены в табл. 9. При этом необходимо указать на очень значительные несовпадения статистики внешнего долга, ведущейся Минфином РФ и Банком международных расчетов.

Так, по данным Минфина РФ, внешний долг в ценных бумагах (включая облигации внутреннего валютного займа) составлял на 1 октября 2000 г. 53,5 млрд долл., в том числе в еврооблигациях – 36,3 млрд. долл.; оценка BIS (на 1 июля 2000 г.) – 18,8 млрд. долл., из них облигации – 18,8 млрд. долл. (очевидно, не включая облигации внутреннего валютного займа). Даже с учетом 3-месячного несовпадения дат, учета/неучета в составе внешнего долга ОВВЗ различия между показателями являются значимыми. Анализ табл. 9 позволяет сделать следующие выводы (по данным BIS):

 Масса российских ценных бумаг, обращающихся за рубежом, выросла с 1994 по 1998 г. почти в 15 раз.

 Так же, как на внутреннем рынке долговых обязательств и рынке акций, в эти годы был фактически заново после перерыва в десятки лет воссоздан российский сегмент на международных рынках.

 В конце 90-х годов объемы рынка внешних долговых обязательств, выпущенных российскими эмитентами, превышали все страны Центральной и Восточной Европы и были сопоставимы с размерами рынков внешних заимствований (в форме ценных бумаг) Турции, Греции, Португалии (аналогичные рынки Австрии, Финляндии, Бельгии были значительно объемнее российского сегмента международного рынка ценных бумаг).

Бухгалтерия рынка

Ясно, что размеры российской экономики позволяют (табл. 10) в будущем занять более крупную рыночную нишу на мировых рынках как в части акций, так и в части долговых ценных бумаг.

Международные сопоставления могут приводить к главному выводу - конкурировать! Рассматривать все то, что мы делаем или не делаем для развития рынка прежде всего с точки зрения рыночной ниши российского рынка ценных бумаг, его способности привлекать внутренние и иностранные инвестиции в сравнении с другими рынками – конкурентами. Другой вывод, который необходимо сделать из международных рынков сопоставлений – невозможность в дальнейшем управлять развитием рынка без элементарных статистических публикаций о нем. Рынок настолько фрагментирован, что одному только добросовестному исследователю известно, сколько нужно времени и сил, чтобы получить хотя бы элементарные статистические оценки его объемов, структуры, сопоставимые динамические ряды, региональные распределения. Мы стоим перед крайней необходимостью создания отечественной статистики рынка ценных бумаг, хотя бы подобной той, которая существует в банковской сфере.