В 1996 г. Министерство финансов имело право привлечь на финансирование дефицита бюджета 57 трлн. руб. за счёт доходов полученных от размещения государственных ценных бумаг на внутреннем рынке. Остальная часть дефицита формировалась за счёт средств внешнего рынка.

Внутренний рынок к 1996 г. имел достаточно развитую структуру для того, чтобы справиться со своими обязательствами. К началу трудной эпохи существования финансовой системы Министерством финансов был заранее подготовлен рынок внутреннего долга. Существовали такие виды ценных бумаг, как: ГКО, которые в основном выполняют функции финансирования кассовых разрывов по бюджету, т.е. как бы текущего дефицита бюджета. Более длинные ГКО способны финансировать и дефицит бюджета текущего года. Существовали среднесрочные бумаги - облигации федерального займа, купон по которым выплачивается ежеквартально и которые в состоянии финансировать, безусловно, финансировать дефицит бюджета, годовой и на более длительный период. Существовали облигации федерального займа, которые рассчитаны на мелкого инвестора и давали возможность Министерству финансов привлечь средства населения, т.е. те самые средства, на которые рассчитывают многие группы потенциальных заёмщиков, включая средства населения, находящиеся в иностранной валюте, средства населения, находящиеся на депозитах в сберегательных банках, наконец, средства населения находящиеся в руках, которые ни в коей мере не участвуют в развитии экономики Российской Федерации.

Выпущенные в конце1995 г. небольшими сериями, всего на 3 трлн. руб., облигации уже в 1996 г. имели достаточную инфраструктуру, достаточную рекламу, сложившегося инвестора, для того чтобы служить источником средств для финансирования дефицита бюджета.

Кроме всего прочего, в России существуют институциональные инвесторы, такие, как страховые компании, пенсионные фонды, сберегательные банки, для которых выпускались нерыночные займы, игравшие существенную роль в решении всех проблем, стоявших перед Россией в 1996 г., и прежде всего в решении проблемы финансирования компенсации сбережений вкладчикам, которым исполнилось 80 и более лет.

В России существовали ценные бумаги, выпущенные по всем существующим нормам и правилам, существовала и система размещения, обслуживания, погашения этих бумаг. Генеральный агент министерства финансов РФ - Центральный банк России создал структуру для размещения и обращения бумаг в фондовом отделе ММВБ.

Созданные технологии для размещения государственных ценных бумаг сегодня в мировой практике являются наиболее прогрессивными и модель расчётов по нашим государственным ценным бумагам «поставка против платежа» безусловно помогла нам несколько снизить расходы по обслуживанию государственного внутреннего и привлечь дополнительных инвесторов. Даже в самых развитых странах, где высокий уровень государственного долга, принцип «поставки против платежа» соблюдается исключительно редко. Организация такого рынка - дело чрезвычайно дорогое, сложное и требует постоянного внимания со стороны участников этого рынка. В России такой рынок существует, рынок полностью технологичен, т.е. на нём могут работать и работают ценные бумаги, выпущенные в нематериальной форме - в виде записей на счетах. Нет необходимости печатать ценные бумаги, проверять подлинность ценных бумаг в специальной лаборатории, абсолютно отсутствует проблема проверки подлинности ценных бумаг. Записи на счетах и компьютерные технологии удешевляют работу и делают обращение таких ценных бумаг более надёжным.

Что касается стратегии и тактики работы на рынке ценных бумаг, то, планируя заимствования на рынке внутреннего долга, которые должны нам были дать нам такую отдачу, такой высокий уровень чистого привлечения средств для финансирования бюджетного дефицита, можно было ожидать, что придётся столкнуться в различные периоды с самыми различными ситуациями.

В связи с этим была построена стратегия заимствования следующим образом. Начало года, относительно ещё дальний период от президентских выборов - удлинение госдолга, выпуск более длинных бумаг, с рынка бралась относительно небольшая сумма денег, т.е. способствование тому, чтобы рынок шёл вверх, иначе говоря, чтобы цена заимствования для Министерства финансов постепенно снижалась. Рынок был подготовлен к сложной ситуации, начавшейся в марте 1996 г., когда Министерству финансов было поручено Президентом погасить все задолженности по заработной плате, а в мае ещё и по пенсиям. К этому периоду были удлинены сроки заимствования, что позволило, в период, когда надо брать много денег и по достаточно высокой цене, делать эти заимствования на довольно короткие сроки. Варьируя длинные и короткие выпуски, Министерство финансов сумело обеспечить финансирование всех расходов, которые Президент Российской Федерации поручил профинансировать Министерству финансов, хотя государственный долг за полгода возрос почти на 100 трлн.руб

Как только финансовая ситуация более или менее стабилизировалась, а это произошло где-то в начале июля 1996 г., начался выпуск длинных бумаг и форсирование допуска нерезидентов на рынок внутреннего долга, т.к. в этот период такой допуск стал для нерезидентов уже желателен, поскольку им стала более понятна политическая и экономическая ситуация в России, прогнозируемая на ближайшие 4 года. Поэтому они охотно по достаточно дешёвой цене вкладывали деньги в российский рынок внутреннего долга. Меньше было поводов для колебаний конъюнктуры рынка.

Таким образом, Минфину удалось снизить цену заимствования и, как предполагалось по планам Минфина, по бумагам со сроком погашения 3,6 и 7 месяцев Минфин окончил с доходностью 32-35% годовых. Это - абсолютно нормальная доходность для внутреннего рынка конца 1996 г., потому что она примерно равна средней инфляции за 1996 г. плюс половина этой инфляции, т.е. та самая ставка, которая достаточно характерна для рынка внутреннего долга.

Самой большой проблемой и одновременно самым большим достижением является то, что к концу года Минфин сумел рефинансировать весь тот возросший внутренний долг в 100 трлн.руб., который создался в первом полугодии и который был взят по ценам заимствования - до 200% годовых. Минфин сумел его полностью рефинансировать на относительно длинные сроки, на 6, 7 и даже 8 месяцев, и при этом снизить цены заимствования до 32-35% годовых.

Очень хорошо развивалась в 1996 г. ситуация на рынке облигаций, выпущенных для населения. Учитывая сложность политической ситуации, транши по облигациям для населения выпускались в те периоды, когда население было более склонно верить позитивным переменам, в устойчивость того курса, который предусматривает Правительство, поэтому бумаги выпускались не очень равномерно, но в тоже время была надежда на высокий спрос. И действительно, в конце года спрос на облигации внутреннего займа был очень высокий.

Когда спрос превышает предложение, естественно, цены на эти бумаги повышаются, так последний выпуск облигаций государственного сберегательного займа в декабре 1996 г. были размещены по цене выше номинала, т.е. стотысячная облигация продавалась на рынке по цене 102250 рублей, что очень престижно для России. Естественно, это снижает расходы по обслуживанию государственного долга.