3. ОСОБЕННОСТИ РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИКИ РОССИИ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ СФЕРЫ В 2004 ГОДУ

Реализация денежно-кредитной политики в качестве цели единой государственной денежно-кредитной политики на 2004 год было принято ограничение прироста потребительских цен в пределах 8-10% (в расчете декабрь 2004 года к декабрю 2003 года). При этом Банк России исходил из второго варианта (сценария) прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на 2004 год, принятого в качестве базового при разработке проекта федерального бюджета, прогноза платежного баланса, а также денежной программы на 2004 год. В соответствии с условиями указанного сценария предусматривалось, что темп прироста ВВП составит 5,2%, среднегодовая цена на нефть сорта «Юралс» - 22 доллара США за баррель, среднегодовой курс рубля к доллару США - 31,3 рубля за доллар США, годовой прирост валютных резервов органов денежно-кредитного регулирования - 12,8 млрд. долларов США. Указанным условиям соответствовал прирост денежной массы М2 за год (25%), который был заложен в основу денежной программы на 2004 год.

Фактически макроэкономическая ситуация развивалась по иному сценарию, который по многим параметрам был близок к 2003 году. В первом полугодии 2004 года по отношению к первому полугодию 2003 года ВВП увеличился на 7,4%, средняя цена на нефть сорта «Юралс» за январь-сентябрь текущего года составила 33,3 доллара США за баррель, средний курс рубля к доллару США за тот же период - 28,9 рубля за доллар США, прирост золотовалютных резервов за девять месяцев 2004 года достиг 18,1 млрд. долларов США. В этих условиях фактический рост денежной массы М2 за девять месяцев текущего года сложился несколько выше предполагаемого. Увеличение денежного агрегата М2 на 1.10.04 по сравнению с показателем на ту же дату предыдущего года составило 35,4%. Наиболее существенными факторами, обеспечившими более значительный, чем прогнозировалось, рост спроса на деньги, стали высокие темпы экономического роста и увеличения денежных доходов населения, а также сложившиеся темпы укрепления рубля.

Вместе с тем динамика спроса на деньги была неустойчивой, что связано в первую очередь с его высокой зависимостью от курса рубля к доллару США и евро. Так, в условиях номинального укрепления рубля в I квартале 2004 года увеличился спрос на национальную валюту со стороны экономических агентов. Во II-III кварталах текущего года рост курса доллара США по отношению к рублю и определенная нестабильность в банковском секторе привели к росту спроса на иностранную валюту со стороны банков и нефинансового сектора экономики. Если за девять месяцев 2003 года темпы прироста денежного агрегата М2 заметно опережали темпы прироста денежной массы с учетом депозитов в иностранной валюте (29,0% против 25,7%), что свидетельствовало об ускорении роста спроса на национальную валюту, то за девять месяцев 2004 года наметилось отставание динамики агрегата М2 (16% против 17,0% соответственно). Это объясняется активизацией спроса на иностранную валюту. Прирост депозитов юридических лиц в иностранной валюте за январь-сентябрь 2004 года в долларовом эквиваленте составил 42,1% (против 15,8% за тот же период 2003 года). Вместе с тем темпы прироста общего объема депозитов в иностранной валюте в долларовом выражении (включая юридических и физических лиц) за девять месяцев текущего года составили 22,7% по сравнению с 20,2% за январь-сентябрь 2003 года. По предварительным оценкам платежного баланса, за апрель-сентябрь текущего года объем наличной иностранной валюты у нефинансовых организаций и домашних хозяйств увеличился на 1,2 млрд. долларов США, тогда как за аналогичный период 2003 года отмечалось его снижение на 4,2 млрд. долларов США.

Ключевыми факторами, влияющими на формирование денежного предложения со стороны органов денежно-кредитного регулирования, в 2004 году были состояние платежного баланса, накопление средств на счетах расширенного правительства и поступление средств, высвободившихся от снижения нормативов обязательных резервов кредитных организаций.

Изменение показателей платежного баланса, прежде всего существенное изменение движения капитала и валютных резервов Банка России, предопределили динамику денежного предложения со стороны органов денежно-кредитного регулирования. Высокая волатильность денежного предложения и формируемого на этой основе уровня ликвидности банковского сектора вызвала соответствующие изменения процентных ставок на денежном рынке и способствовала более интенсивному использованию Банком России инструментов денежно-кредитного регулирования, основное внимание при этом уделялось развитию инструментов по предоставлению банкам дополнительной ликвидности.

Введенный с 2004 года механизм формирования Стабилизационного фонда Российской Федерации и увеличение остатков средств на счетах субъектов Российской Федерации и государственных внебюджетных фондов в Банке России способствовали абсорбированию денежной ликвидности. При этом в условиях опережающего роста валютных резервов органов денежно-кредитного регулирования по сравнению с 2003 годом объем денежного предложения, сформированный за девять месяцев 2004 года за счет валютных операций, был практически полностью компенсирован ростом остатков на счетах расширенного правительства в Банке России. Поэтому объем денежной базы в широком определении в целом за январь-сентябрь текущего года сократился на 4,5% по сравнению с увеличением на 20,4% за тот же период 2003 года.

4. СЦЕНАРИИ КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ НА ПРЕДСТОЯЩИЙ ГОД

Количественные цели денежно-кредитной политики и политика валютного курса Банк России, исходя из предварительных расчетов состояния платежного баланса страны (приложение 1), проекта федерального бюджета на 2005 год и других факторов, воздействующих на инфляцию, считает возможным принять в качестве цели денежно-кредитной политики на 2005 год ограничение прироста потребительских цен в пределах 7,5-8,5%.

Поставленной цели по общему уровню инфляции на потребительском рынке соответствует уровень базовой инфляции 7-8%. При некотором ухудшении состояния платежного баланса снижение притока иностранной валюты обусловит замедление процесса накопления золотовалютных резервов, активизирует ослабление рубля и повысит привлекательность активов в иностранной валюте. В этих условиях снижение скорости обращения денег в 2005 году будет происходить медленнее, чем в 2004 году, и может составить по агрегату М2 8-11%, что при более низких темпах экономического роста по сравнению с 2004 годом определит диапазон изменения темпов роста спроса на деньги на уровне 20-24%.

Для мониторинга денежно-кредитных показателей и их соответствия поставленной цели по уровню инфляции Банком России разрабатывается денежная программа (приложение 1).

Денежная программа представлена в пяти вариантах, разработанных в соответствии с основными вариантами прогноза социально-экономического развития на 2005 год, вариантами прогнозного платежного баланса страны и с учетом показателей проекта федерального бюджета на 2005 год, подготовленного Минфином России.