(A) частное размещение ДР по Правилу 144 А с предложением ценных бумаг квалифицированным институциональным покупателям («qualified institutional buyers» или «QIBs»). Чтобы был «квалифицированным институциональным покупателем», юридическое лицо должно владеть (или «инвестировать с требуемой осмотритель­ностью») ценными бумагами на сумму в $100 миллионов.;

(Б) публичное размещение ДР;

(B) международное/ глобальное предложение ДР с частным или публич­ным предложением вновь выпущенных ценных бумаг в США.

Публично размещаемые депозитарные расписки могут быть в листинге на Нью-йоркской Фондовой Бирже (NYSE), Американской Фондовой Бирже (АМЕХ) и на иных биржах ценных бумаг США. Допусти моих обращение и в Автоматической Системе Котирования Национальной Ассоциации Дилеров Ценных Бумаг (NASDAQ). Сделки с такими депозитарными расписками также совершаются через Дисплейную службу Национальной Ассоциации Дилеров Ценных Бумаг (ОТС Bulletin Board) или «розовые страницы» (the «pink sheets») Националаного Бюро Котирования Коммерческого Клирингового Дома. Публично размещаемые ДР являются «неограниченными ценными бумагами («unrestricted securitities»), так как круг их собственников не очерчен конкретной группой инвесторов.

В отличие от публично размещаемых, обращение частно размещаемых ДР на вторичном рынке ограничивается системой ПOPTAЛ (PORTAL), где сделки с ними проводят квалифицированные институциональные покупатели. Частно размещаемые спонсируемые ДР Третьего Уровня являются «ограниченными ценными бумагами» («restricted securities»). Они не могут быть объектом свободной купли-продажи в Соединенных Штатах в течение трех лет после эмиссии. Право США запрещает делать открытые (публичные) предложения таких бумаг, по­давать заявки или проводить их рекламу. Исключение составляют частные размещения ценных бумаг не в форме ДР, которые предлагают­ся «аккредитованным инвесторам» («accredited investors»), не описы­ваемые в данной работе.

В программах ДР Третьего Уровня, также как и в других спонси­руемых проектах, депозитное соглашение заключается после их реги­страции Комиссией. Публичное предложение регистрируется Комиссией по Закону-1933 года с использованием подробных Форм Ф-1, Ф-2 или ф-3. Регистрация по Закону 1934 года проводится по Формам 20-Ф или 8-А с полным соответствием финансовой отчетности эмитента U.S. GAAP и Инструкции S - X. Отчетность эмитента по Закону 1934 года требует ежегодного файлирования в Комиссии Формы 20-Ф с приложением бухгалтерской отчетности, также периодически необхо­димо представление Комиссии Формы 6-К.

Частное предложение освобождено от регистрации по Закону 1933 года. Правило 12g3-2(b) используется эмитентом для освобожде­ния от регистрации и от предоставления информации и отчетности по Закону 1934 года. Финансовая отчетность в проектах частного разме­щения может не соответствовать требованиям U. S. GAAP. Как результат, благодаря сниженным требованиям к предоставлению инфор­мации, проекты ДР по Правилу 144А приобретают все большую популярность в России.

В 1995 году самым крупным привлечением капитала через частно-размещаемые АДР был выпуск депозитарных расписок на акции компании Кореа Мобил Телеком (Korea Mobile Telecom) на сумму $150.

5.ОПЫТ ПРИМЕНЕНИЯ АДР РОССИЙСКИМИ ЭМИТЕНТАМИ.

Иностранные инвестиции нужны российской экономике как воз­дух. Без них невозможно восстановить промышленность, наладить про­изводство, решить финансовые и социальные проблемы. Но ино­странные инвесторы не спешат вкладывать свои средства в российскую экономику.

В условиях, когда привлечение иностранного капитала затруднено, многие российские компании ищут способы выхода на международные фондовые рынки для продажи своих ценных бумаг. Так, в 1995 - начале 1996 годов российские эмитенты начали продажу своих ценных бумаг иностранным инвесторам путем выпуска депозитарных расписок за ру­бежом.

На начало 1996 года в проектах выпуска ДР, находящихся на раз­личных этапах развития, участвовало 15 российских компаний. Среди них 3 коммерческих банка - Инкомбанк, АвтоВАЗбанк, банк «Менатеп», и 12 приватизированных предприятий - АО «Мосэнерго», НК «ЛУКойл», РАО «ЕЭС России», АО «Черногорнефтъ», АО «Ростелеком», АО «Юганскнефтегаз», АО «Пурнефтегаз», АО «Торговый дом «ГУМ», АО «Северский трубный завод», АО «Татнефть»[5], АО «Связьинвест» и РАО «Газпром».

В результате реализации проектов ДР «компания АО «Мосэнерго» (см таблицу 1 приложения 2) разместила ДР на сумму 22,5 миллиона долларов США среди квалифи­цированных институциональных покупателей. Всего было размещено 75 миллионов акций, составляющих 3% акционерного капитала компа­нии». «ЛУКойл», в свою очередь, «за счет средств, полученных от про­дажи облигаций смог целиком погасить свою задолженность перед бюджетом в размере 1 триллиона рублей, а оставшимися ресурсами по­полнить оборотные средства компании»[6]. В настоящее время ино­странные инвесторы уже получили в собственность обеспеченные обли­гациями акции АО «ЛУКойл», переданные из государственного пакета ценных бумаг. Обе компании, помимо привлечения крупных инвести­ций, также укрепили свои позиции на внутреннем фондовом рынке.

На отечественном рынке ценных бумаг интерес к депозитарным распискам проявляет и Министерство финансов РФ. Так, при участииинвестиционного банка Саломон Бразерс (Salomon Brothers) и Зе Бэнк оф Нью-Йорк (The Bank of New York) были выпущены глобальные де-позитарные расписки на валютные облигации Минфина. В будущем, наряду с выпуском еврооблигаций («eurobonds»), возможно использо­вание депозитарных расписок при реструктуризации внешнего долга России[7].

Однако наряду со столь впечатляющими результатами имеются и серьезные проблемы, связанные с проектами ДР в России.

Одной из главных проблем является российское законодатель­ство о регистраторах ценных бумаг. По мнению инвесторов, недоста­точны предусмотренные отечественным законодательством гарантии от злоупотреблений при фиксации сведений о собственниках ценных бумаг регистраторами. Неудовлетворительное осуществление рядом реги­страторов своих функций вызывает беспокойство у Комиссии США по ценным бумагам и фондовым биржам.

Для устранения угрозы неправильной фиксации сведений реги­страторами, на практике, как правило, используется договорный спо­соб регулирования. В депозитное соглашение включаются нормы, в со­ответствии с которыми российский эмитент обязуется предпринимать все необходимые действия для того, чтобы обеспечить достоверность и полноту всей информации, содержащейся в реестре акций, ведущемся российским регистратором ценных бумаг. По просьбе депозитария или хранителя эмитент обеспечивает им иди их агентам (номинальным дер­жателям) неограниченный доступ к реестру для проверки количества зарегистрированных депонированных ценных бумаг. На российского эмитента возлагается обязанность предоставлять по просьбе перечис­ленных компаний копии выписок из реестра акций, надлежаще заверен­ные регистратором, а также гарантировать перерегистрацию права собственности на депонированные ценные бумаги в реестре в связи с любым депонированием или изъятием депонированных ценных бумаг.