В ближайшее время Минфин, Центробанк и ММВБ готовят серьезные меры по адаптации рынка госбумаг к работе в условиях его дальнейшего расширения. Во-первых, это мероприятия, направленные на региональное развитие рынка, которые включают создание:

- региональных торговых площадок и увеличение количества участников в Москве;

- системы межрегиональных расчетов по госбумагам;

- электронной информационно-аналитической системы для обеспечения участников рынка и регулирующих органов оперативными данными о состоянии рынка;

- программного обеспечения для проведения срочных операций (опционов, фьючерсов, сделок "репо") с ГКО

- специализированной межрегиональной телекоммуникационной сети для обслуживания торгов, депозитария и расчетов по госбумагам.

Помимо этих давно обсуждаемых мероприятий, которые, в принципе носят чисто технический характер, предусматривается серьезная трансформация самого механизма функционирования облигационного рынка. Речь идет о выделении из общего массива дилеров пула market maker`ов (которые будут именоваться первичными дилерами), взявших на себя обязательства по поддержанию своего участия на аукционах и вторичных торгах (в течение каждой недели) не ниже оговариваемого минимума. Кроме того, такие участники рынка будут обязаны поддерживать двустороннюю котировку и соблюдать максимальную величину спрэда цен заявок по каждому выпуску на вторичных торгах. Все остальные участники рынка, согласно предложениям ЦБ, будут урезаны в правах. Для них предполагается установить меньший лимит неконкурентных заявок на аукционе, а на вторичных торгах они не смогут непосредственно влиять на ценовую политику market maker`ов: их заявки будут удовлетворяться сразу (если в торговой системе в данный момент есть соответствующая встречная заявка) либо сниматься.

Хотя проект ЦБ предусматривает право дилера перейти в категорию первичных дилеров в случае соответствия требованиям, предъявляемым для этой категории, совершенно ясно, что в течение некоторого (и весьма продолжительного) времени костяк рынка будет сбит из крупнейших банков, уже сегодня во многом определяющих текущую конъюнктуру рынка облигаций. Кроме того, претворение выдвинутых ЦБ предложений в жизнь заметно повысит ликвидность рынка и существенно подорвет спекулятивный потенциал этого финансового инструмента. Хотя последнее обстоятельство наверняка огорчит многих мелких и средних игроков, именно такое направление эволюции рынка ГКО представляется единственно оправданным: спекулятивные катаклизмы для рынка государственных ценных бумаг противопоказаны.

В продолжение опыта с ГКО в плане успешного финансирования бюджетного дефицита правительство предприняло выпуск казначейских обязательств (КО) с целью погашения государственной задолженности предприятиям-поставщикам по государственным заказам и как средство платежа между предприятиями. Потенциальными владельцами КО могут быть только юридические лица-резиденты. Этот вид обязательств также характеризуется весьма коротким сроком: при общем для всех выпусков сроке обращения - 1 год, средний срок до начала погашения - 4-5 месяцев. Выпуск осуществляется сериями, в безбумажной форме, в виде записей по счетам "депо". Счета "депо" открываются в уполномоченных банках-депозитариях, которые одновременно являются платежными агентами Минфина. Каждый выпуск целиком обслуживается в одном банке-депозитарии, где хранится глобальный сертификат этого выпуска. По состоянию на 11 января 1995 г. Минфином РФ подписаны договоры с 16 уполномоченными банками-депозитариями и платежными агентами. Это Автобанк, АПБ "Интехтрансферт", ИнтерТЭКбанк, Конверсбанк, "Кредит-Москва", Межэкономсбербанк, "Менатеп", Московский Национальный банк, "Национальный кредит", "Нефтепродукт", ОНЭКСИМ-БАНК, Промрадтехбанк, Промстройбанк России, Промстройбанк г.Санкт-Петербурга, Рато-банк, Ресурс-банк. Как средство платежа КО должно пройти процедуру "очищения" – обязательное число индоссаментов. Только после этого, они могут быть предъявлены к погашению или являться предметом купли- продажи на вторичном рынке, использоваться в качестве залога с регистрацией факта залога в депозитарии. "Неочищенные" обязательства погашаются только по истечении срока обращения. Кроме того, что КО являются финансовым инструментом и средством расчетов, они могут выступать в форме налогового освобождения (по всем видам налогов, поступающих в федеральный бюджет). Для обмена на налоговые освобождения, как и для погашения КО предъявляются в уполномоченные банки с последующим погашением в Минфине РФ по мере поступления от предприятий.

Размещение началось с августа прошлого года, и на сегодняшний день выпущен 131 выпуск на общую сумму 7,9 трлн. рублей по номиналу. Преимуществом КО для эмитента является фиксируемая им самим и существенно более низкая по сравнению с ГКО стоимость обслуживания этих обязательств - 40 % годовых. Для инвестора эти бумаги представляют несомненный интерес в связи с тем, что возможно использование их и как средства платежа, и как налогового освобождения и как собственно объект вложений дают немалую доходность в пределах 280% годовых.

Выгоды очевидны: КО приобретаются на рынке с дисконтом, а используются в дальнейшем по более высокой цене (по номиналу в случае расчетов с поставщиками, по текущему курсу, превышающему номинал на величину накопленного процента, при получении налоговых освобождений и по сложившемуся рыночному курсу при реализации на вторичном рынке, обычно превышающему цену приобретения).

Исправное проведение Минфином погашения КО несомненно повлечет за собой заметное оживление вторичного рынка КО. Со стороны первых держателей предложение КО, гарантии погашения которых сейчас подтверждены, будет сужено. С другой стороны, возрастет спрос со стороны предприятий, банков и финансовых посредников. Что, в первую очередь, обеспечит рост котировок, далее станет возможно проведение эффективных краткосрочных операций, что повысит ликвидность рынка КО. Первые крупные погашения выявили также любопытную деталь: примерно 50% обязательств были погашены как налоговые освобождения. Несомненно подобная практика будет только расширяться.

Единственной проблемой, существенно сдерживающей обращение этих бумаг, является отсутствие единого депозитария. Различия в технологии работы банков-депозитариев, затруднения, возникающие при открытии счетов-депо в депозитариях, при получении выписок со счетов-депо и другой необходимой информации от уполномоченных банков тормозят развитие вторичного рынка. К тому же сочетание в одном банке депозитария, агента и покупателя влечет за собой возможность использования конфиденциальной информации не по назначению. В связи с этим федеральное казначейство намерено в 1995 году создать у себя единый депозитарий для казначейских обязательств, а банки будут выступать только платежными агентами казначейства.

Безусловно, что рынок КО ждет большое будущее. Бумага весьма сложная по своей природе, и поэтому чрезвычайно интересная. Направления развития пока только очерчены, остается надеется, что и как средство платежа, и как объект вложения КО проявят себя на полную мощь.