И в этой ситуации важно осознать, как надлежит вести себя России, которой в самом начале евро-долларовой войны уготовили незавидную роль “мешка”, но которая на самом деле может оказать сильное влияние на исход этой войны благодаря своему колоссальному энергетическому потенциалу. Если Россия в своих энергетически-валютных планах начнет все сильнее ориентироваться на Европу и евро, это заметно усилит позиции Европы. И дело тут не в политике, а в голой экономике. Нам даже с точки зрения транспортной составляющей гораздо выгоднее быть с Европой. К тому же Европа вкладывает в Россию гораздо больше инвестиций, чем США. Пока США, пребывающие в состоянии головокружения от успехов, властвуют в мире политически, Европа без лишнего шума вполне рационально стремится вовлечь Россию в свою экономическую орбиту. К тому же у России появляется такой могучий политико-финансовый козырь, как перевод своих нефтегазовых расчетов из доллара в евро . Зеленые раки начинают краснеть, когда их варят в кипятке. Похоже, и с долларом начинает происходить нечто подобное: известно, “зеленый” скоро порозовеет.»

Эта статья была написана в начале 2002 года. С того времени произошло много спадов и возрастаний на рынке валют, но можно сказать точно, что «евро» продолжает обгонять доллар. Так курс евро в декабре 2003 года преодолел рубеж 1,20 долл./евро впервые с момента введения единой европейской валюты в безналичное обращение 1 января 1999 года. Эта отметка практически ничего не значит с точки зрения технического анализа, однако весьма показательна чисто психологически. Именно ее различные представители европейских монетарных властей неоднократно называли в качестве верхней границы более-менее приемлемого для Старого Света коридора колебаний евровалюты. По общему мнению, долгосрочное сохранение евро выше уровня 1,20 долл./евро окажет депрессивное влияние на экспорт из Европы и, соответственно, на темпы экономического восстановления еврозоны. Тем не менее, многие западные аналитики уверены, что на достигнутом укрепление единой европейской валюты не остановится. По их мнению, теперь целью восходящего движения становится отметка 1,25 долл./евро. Многие убеждены, что ее взятие – дело первого квартала следующего года. Голоса тех, кто не придерживается столь пессимистической точки зрения в отношении перспектив доллара США, тонут в доводах долларовых пессимистов. В последние дни доллар испытывал сильное давление в связи с опасениями дилеров по поводу растущих дефицита бюджета и пассивного сальдо текущего счета США. Они перевешивали позитивное впечатление от макроэкономических новостей из Америки. Более того, все новые и новые признаки роста деловой активности в Соединенных Штатах, казалось, лишь усиливали у инвесторов желание избавляться от американской валюты.

3. Перспективы.

Итак, новая резервная валюта мира. Но что же ей станет: евро или доллар? Сможет ли сильный евро разрушить финансовую гегемонию американского доллара, что в свое время оттеснил фунт стерлинг (после Второй Мировой Войны)? «Посягательство» Европы на превосходство доллара – инициатива не новая. Еще в 1967 году, когда доллар начал слабеть в связи с войной во Вьетнаме, Шарль де Голль пытался восстановить «золотой стандарт». В уходящем году этот вопрос вновь стал актуальным в связи с началом военных действий США в Ираке, а также в связи с продолжающимся укреплением евро относительно доллара. Все эти события стали поводом для начала дискуссий относительно того, сможет ли единая европейская валюта стать альтернативной доллару мировой резервной валютой, положить конец доминированию США на мировом финансовом рынке и тем самым создать европейский аналог американскому финансовому могуществу. По своей сути общепринятая валюта расчетов способствует стабильному развитию мировой торговли и финансового сектора на уровне, необходимом для поддержания высоких темпов экономического роста. В XIX веке такой валютой был английский фунт стерлингов. После Второй мировой войны американский доллар начал постепенно вытеснять фунт стерлингов с позиции основной мировой валюты, которую занимает и по сей день. Национальная валюта обретает статус международной резервной тогда, когда она становится «избранной» в международных финансах и торговле, что неразрывно связано с определенными экономическими и финансовыми преимуществами страны ее происхождения. Именно этим объясняется стремление других стран использовать определенную валюту в качестве резервной. Такой ценный актив может быть размещен где угодно и в любой стране, с которой поддерживаются международные отношения. Международное валютное превосходство приносит существенные политические выгоды. Доминирующая держава всегда лучше защищена от внешних влияний при формулировании и проведении в жизнь финансовой политики. Она также способна осуществлять свои внешнеполитические задачи с меньшими затратами, равно как и оказывать значительное влияние на другие страны. Помимо этого, имеются и чисто экономические выгоды. Страна, валюта которой имеет международный статус, то есть в значительных объемах сосредоточена в руках иностранцев, получает эмиссионный доход в виде разницы между номинальной стоимостью денежных знаков и фактическими издержками их изготовления. Так, по расчетам Deutsche Bank порядка 50-60% находящихся в обращении наличных долларов США сосредоточено за пределами страны их происхождения, а в целом доходы США от международного спроса на доллары достигают 0,1% ВВП страны. Наряду с огромным влиянием, которое получает страна, чья валюта становится резервной, на нее также возлагаются и определенные обязательства. В частности, резервная валюта должна обладать высокой ликвидностью – этой валюты должно быть достаточно в обращении для проведения международных торговых и финансовых операций. Кроме того, эта валюта должна быть в состоянии выступить в роли кредитора «в последней инстанции». Выполнение этих обязательств возможно лишь в условиях стабильности валюты как на внутреннем, так и на внешнем рынках, а также при стабильных темпах экономического роста.

Замещение американского доллара в качестве международной резервной валюты на евро изначально предполагает поддержание адекватных темпов экономического роста в европейском регионе и стабильности евро на протяжении определенного отрезка времени. В этом отношении перспективы евро в качестве альтернативной резервной валюты неоднозначны. То, что инфляционное давление в зоне евро стабильно удерживается на определенном уровне – это факт. Однако сила евро на основе инфляции наоборот является сдерживающим фактором, потому как Пакт о стабильности и развитии ограничивает возможности национальных правительств использовать инструменты фискальной политики в качестве стимулов экономического роста. Для того, чтобы евро стал альтернативной резервной валютой, страны зоны евро должны демонстрировать стабильные темпы экономического роста, а это, в свою очередь, предусматривает внесение существенных изменений в положения Пакта о стабильности и развитии. Принимая евро в качестве единой валюты, национальные правительства ЕС пожертвовали двумя из трех основных инструментов стимулирования экономического роста: монетарной и валютной политиками, в то время как на использование третьего инструмента – фискальной политики – были введены жесткие ограничения. Более того, относительно недолгий период существования евро не позволяет финансовым рынкам в полной мере оценить стабильность его обменного курса. Есть и другие структурные причины, свидетельствующие против евро в качестве альтернативной резервной валюты. Одна из них касается позиции кредитора «в последней инстанции». У ЕЦБ нет полномочий выполнять эту роль – это право сохранили за собой национальные центральные банки стран-членов зоны евро. Не выполняя функции кредитора «в последней инстанции» евро может рассчитывать лишь на статус ограниченной альтернативной резервной валюты на мировых рынках. Вторая структурная причина связана с медленным ходом реформ в банковском секторе региона и существенными различиями между американской и европейской банковскими системами. Этот недостаток может быть устранен в случае вступления Великобритании в зону евро. Дело в том, что ее банковская практика и технологические возможности являются единственными в мире, способными конкурировать с американскими. Однако в ближайшее время это маловероятно, так как Великобритания вполне определенно сделала выбор остаться пока вне зоны евро. Даже в случае ее вступления создание евро, конкурентоспособного доллару, подразумевает гармонизацию континентальной банковской политики с политикой Великобритании и перенесение финансового центра из Франкфурта в Лондон. Маловероятно, что страны зоны евро легко согласятся на это. Несмотря на наличие существенных преград для того, чтобы евро стал достойной альтернативой доллару США в качестве резервной валюты, колебания доллара все же утверждают единую европейскую валюту в этой роли. В числе основных причин нестабильности доллара – постоянное увеличение дефицита счета текущих операций США, составляющего порядка 5% ВВП страны в год. Увеличение дефицита счета текущих операций для инвесторов означает, что США в краткосрочном периоде являются более рисковой и нестабильной средой вложения капитала по сравнению с несколькими годами ранее. Для сокращения этого дефицита нужен приток капитала в США, основными источниками которого являются ЕС и страны Азии. Сокращение притока капитала из этих регионов, имевшее место на протяжении последних нескольких лет, грозит снижением стоимости облигаций США и повышением процентных ставок, что в целом ставит под угрозу развитие американской экономики. Роль евро как резервной валюты в значительной мере будет зависеть от политики центральных банков азиатских стран. Пока они владеют более чем 40% официальных валютных резервов мира (преимущественно в долларах). Во многом это является следствием того, что до кризиса 1997 года многие азиатские валюты были привязаны к доллару, но также и из-за отсутствия до сих пор достаточно привлекательной альтернативы. Даже несмотря на то, что сейчас невозможно предугадать политику обменных курсов стран Азии в будущем, очевидно, что окончание жесткой привязки к доллару откроет более широкую перспективу для использования евро в качестве резервной валюты. Многие аналитики предполагают, что азиатские государства будут аккумулировать значительные объемы резервов в евро для оптимизации прибыли, диверсификации рисков и стабилизации обменных курсов. В этом случае доля евро может составить 25-30% мировых валютных резервов. По мнению Кеннета Рогова, бывшего главного экономиста Международного валютного фонда, в следующие два года евро значительно укрепится относительно доллара США, возможно, выше $1,5. Однако в долгосрочном периоде существует большая угроза его ослабления. Несмотря на то, что на момент введения евро был в большей степени своего рода «религией», первые пять лет его существования были довольно успешными. Согласно данным Zurich Financial Services, сейчас в евро эмитируется около 30% государственных облигаций в иностранной валюте по сравнению с 25% в 1999 году, а также 25% обязательств мировых банков по сравнению с 20%. Объем долларовых резервов несколько сократился, произошло некоторое репозиционирвоание портфелей, включая учет части продаж нефти в евро. В этом отношении международные эксперты ключевой страной считают Россию. Как известно, на фоне возрастающей роли евро в качестве резервной валюты, выполняющей роль международного расчетного средства, Россия рассматривает возможность продажи нефти за евро вместо долларов. Однако официальные точки зрения на российские золотовалютные резервы остаются полярными. Некоторые официальные лица правительства России считают вполне реальным постепенный переход мирового рынка нефти от расчетов в долларах на евро. Нынешняя ориентация мирового нефтяного рынка на доллар обусловлена тем, что США являются главным потребителем нефти и газа в мире. В то же время, сейчас многое будет зависеть от того, какой валютой компании будут расплачиваться за оборудование, и каковы будут перспективы нефтяного рынка. По мнению некоторых, ситуация будет развиваться в пользу евро. В свою очередь европейские страны заинтересованы в заключении сделок по купле-продаже энергоносителей в евро, так как это поможет укрепить общеевропейскую валюту и стабилизировать цены на энергоносители в ЕС. Если Москва переведет свои валютные резервы и нефтегазовые расчеты из долларов в евро, то Соединенные Штаты, по оценке экспертов, потеряют не менее $80 млрд. Однако сообщение о том, что Россия собирается начать торговать нефтью за евро официального подтверждения не получило. На сегодня чуть меньше половины суммы резервов центрального банка России размещено на депозитах в «первоклассных западных банках». Остальные вложены в ценные бумаги. Общий размер золотовалютных резервов ЦБ составляет около $62,073 млрд. (по сравнению с $47,793 млрд. на 1 января 2003 года). В валюте ЦБ держит $58,3 млрд, остальные $3,7 млрд приходятся на золото. В последнее время появились сообщения, что центральные банки многих стран при формировании своих валютных резервов все чаще отдают предпочтение золоту. Несомненно, учитывая то, что резервы призваны поддерживать стабильность кредитно-финансовой системы, их нужно составлять из наиболее стабильных активов, к числу которых можно отнести и золото. Хотя золото является далеко не самым эффективным объектом для инвестиций, в среднесрочной перспективе этот металл – один из самых стабильных. У золотого резерва есть один неоспоримый минус, который заключается в том, что золото – это невысокодоходный инструмент. Тем не менее, пока самый надежный. Тем не менее, колебания американского доллара предоставляют евро возможность стать достойным конкурентом в качестве мировой резервной валюты. Однако для этого требуется выполнение определенных условий, а именно – изменения положений Пакта о стабильности и развитии, реформирования банковского сектора ЕС и повышения его технологического уровня.