В России рынок государственных облигаций развит неплохо (правда, более количественно, чем качественно). Правда, их роль в денежно-кредитной политике несколько отличается от той, которую они играют в западных странах. Безусловно, в любом случае (и в России, и на Западе) главной является фискальная цель финансирование бюджетного дефицита. Однако как инструмент монетарного регулирования государственный долг применяется в России весьма своеобразно.

Например, главным результатом использования государственных краткосрочных обязательств при реализации мероприятий монетарной политики является регулирование курса американского доллара по отношению к российскому рублю, а отнюдь не изменение совокупных резервов банковской системы. Все-таки российские денежные власти ориентируются прежде всего на более грубые и простые инструменты - резервную норму и учетную ставку.

Таким образом, операции, осуществляемые российским Центробанком на открытом рынке, довольно своеобразны. Сложность инструментов денежного рынка еще более осложняет выработку стратегий, а также реализацию мероприятий, направленных на приостановление спада промышленного производства и сдерживание инфляции.

Учетная политика

Операции на открытом рынке дополняет политика в области учетных ставок, по которым центральный банк предоставляет кредиты коммерческим банкам. При этом взаимодействие различных инструментов денежно-кредитной политики заключается в том, что колебания поступления денег в обращение, не полностью контролируемые операциями на открытом рынке, могут быть частично компенсированы кредитами через «учетное окно». Потребность в его применении связана с периодически возникающим ужесточением условий на межбанковском рынке кредитов, что превращает «учетное окно» в необходимый источник пополнения объемов банковских кредитов до уровня, определяемого резервными требованиями ФРС.

Такая ситуация возникает прежде всего в момент ужесточения ФРС денежно-кредитной политики. Инструментом ужесточения становится продажа ценных бумаг на открытом рынке, в результате которой происходит изъятие резервов из банковской системы. Это приводит к повышению процентной ставки на межбанковском рынке, стимулирует банки к использованию возможности пополнения резервов через учетное окно. ФРС применяет и такой инструмент ужесточения или смягчения денежно-кредитной политики, как изменение учетной ставки, устанавливаемой на резервы, занимаемые через «учетное окно», что, в свою очередь, оказывает влияние на уровни межбанковской процентной ставки и краткосрочных процентных ставок в целом.

Центральный банк может осуществлять регулирование кредитования и эмиссии платежных средств с целью сохранения стабильности цен, но без ущерба для экономического развития страны. Мы как раз и рассматриваем один из способов регулирования кредита. Это и есть дисконтная политика, которую он проводит, осуществляя переучет векселей и операции на денежном рынке.

Ограничивая объем и повышая процентные ставки по предоставляемым кредитам, центральный банк вынуждает депозитные банки ограничивать объем их операций, в результате которых создаются новые платежные средства. И наоборот, проводя либеральную политику «дешевых денег», он позволяет банкам расширять кредитование и тем самым ускорять эмиссию платежных средств.

Банк России может устанавливать одну или несколько процентных ставок по различным видам операций или проводить процентную политику без фиксации процентной ставки. Эти ставки представляют собой минимальные ставки, по которым центральный банк осуществляет свои операции. Процентная политика используется для воздействия на рыночные процентные ставки в целях укрепления рубля. Сюда же можно отнести установление ставки рефинансирования. А под рефинансированием понимается кредитование Банком России банков, в том числе учет и переучет векселей. Порядок и условия рефинансирования устанавливаются Банком России.

Центральные банки обладают еще одним мощным средством денежно-кредитного регулирования. Они предоставляют ссуды банкам второго уровня. При этом возможны два варианта передачи денежных средств коммерческим банкам.

Первый вариант с помощью переучета долговых обязательств клиентов коммерческих банков. При этом эти активы коммерческих банков передаются в Центробанк в обмен на денежную наличность с определенными ограничениями.

Большинство централизованных финансовых ресурсов национальных банков в настоящее время выделяются коммерческим банкам не в результате переучета векселей, а посредством выдачи кредитов (часто под залог ценных бумаг).

Центральные банки, как правило, проводят учетную политику посредством установления и пересмотра официальной процентной ставки двух основных видов: ставки редисконтирования (переучета ценных бумаг) и ставки рефинансирования (непосредственного кредитования банковских учреждений).

Ставка рефинансирования, или уровень платы за кредитные ресурсы, предоставляемые Центральным банком другим банкам, сейчас несколько выше, чем ставки на рынке межбанковских кредитов. Он в полной мере стремится играть роль "кредитора последней инстанции".

Политику переучетных операций как метод монетарного регулирования Центральный банк осуществляет либо путем установления ставки редисконтирования (косвенный метод), либо при помощи изменения условий их переучета (прямой метод) - прежде всего, посредством квотирования. Политика рефинансирования Центральным банком коммерческих банков может включать регулирование при помощи установления ставки по централизованным кредитам (косвенный метод), а также прямых ограничений для отдельных банков или их групп в отношении их величины, видов, сроков и других условий предоставления централизованных финансовых ресурсов (прямой метод).

При проведении государственной учетной политики Центральный банк также использует не только экономические инструменты (изменение уровня официальных ставок), но и административные - прямой контроль над рыночными ставками коммерческих банков, директивное распределение кредитной маржи (разницы между средними процентными ставками по активным и пассивным операциям), установление верхней границы процентных ставок по отдельным видам кредитов или их фиксированного отношения к официальным ставкам.

Дисконтный (учетный) кредит предоставляется, как правило, на срок до трех месяцев. Максимальный срок предоставления ломбардного кредита в большинстве случаев не должен превышает полугода. Обычно в качестве покрытия такого рода займов выступают государственные ценные бумаги.

К переучету, а также в качестве залога при предоставлении ломбардного кредита принимаются лишь самые надежные ценные бумаги. Сюда входят государственные облигации и некоторые виды обязательств клиентов по отношению к своим банкам, список которых утверждается органами Центрального банка.

Одними из методов денежно-кредитной политики являются также определение квот переучета, а также условий предоставления ломбардного кредита. В дальнейшем все меры, предпринимаемые Центральным банком при кредитовании им коммерческих банков, будем называть учетной политикой (изменением учетной ставки). При этом под учетной ставкой будем понимать "универсальный" процент, по которому Центральный банк взыскивает процентные платежи по предоставляемым им ссудам.