Однако при всей важности сбора и подготовки информации получение финансовой и экономической оценок (вместе с адекватной интерпретацией их значений) является той ключевой задачей, результаты решения которой и принимаются во внимание инвестором, делающим выбор между участием и неучастием в проекте.

Финансовая оценка инвестиционного проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатом, обеспечивающим его ликвидность. Это означает, что в любое время проект должен своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам вне зависимости от того, идет речь о расчетах с поставщиками за инвестиционные ресурсы, эксплуатационные материалы или о погашении задолженности по кредитам. Эта способность проекта иллюстрируется следующим образом. Весь срок жизни проекта разбивается на несколько временных отрезков (интервалов планирования), каждый из которых затем рассматривается в отдельности с точки зрения соотношения притоков и оттоков денежных средств. Продолжительность интервалов планирования определяется возможностью подготовки исходной информации и сроком жизни проекта. Как правило, для кратко- и среднесрочных инвестиционных проектов она составляет месяц, квартал или полугодие, а для крупномасштабных и длительных проектов — год.

Обязательное условие — положительное сальдо баланса поступлений и платежей в течение всего срока жизни проекта.

Отрицательные значения накоплений суммы денежных средств свидетельствуют об их дефиците. Нехватка наличности для покрытия всех имеющихся расходов в каком-либо временном интервале фактически означает банкротство проекта.

В качестве притоков денежных средств рассматриваются поступления от реализации продукции, внереализационнные доходы, увеличение основного акционерного капитала за счет дополнительных эмиссий акций, привлечение денежных ресурсов на возвратной основе (кредиты и облигационные займы).

Оттоками являются инвестиционные издержки, включая затраты на формирование оборотного капитала, текущие затраты, платежи в бюджет (налоги и отчисления), обслуживание внешней задолженности (проценты и погашение займа), дивидендные выплаты.

Финансовая оценка инвестиционного проекта основывается на трех формах финансовой отчетности, называемых базовыми формами финансовой оценки: отчет о прибыли, отчет о движении денежных средств, балансовый отчет.

Отчет о прибыли — своеобразная иллюстрация соотношения доходов, получаемых в процессе производственной деятельности предприятия (проекта) в течение какого-либо периода времени, с расходами, понесенными в этот же период и связанными с полученными доходами. Отчет о прибыли необходим для оценки эффективности текущей (хозяйственной) деятельности. Анализ соотношения доходов с расходами позволяет оценить резервы увеличения собственного капитала проекта. Еще одна функция, выполняемая этой формой, — расчет различных налоговых выплат и дивидендов.

Отчет о движении денежных средств представляет собой информацию, характеризующую операции, связанные как с образованием источников финансовых ресурсов, так и с использованием этих ресурсов.

В качестве источников средств в проекте могут выступать: увеличение собственного капитала (за счет эмиссии новых акций), увеличение задолженности (получение новых займов или выпуск облигаций), выручка от реализации продукции и прочие доходы.

Основные направления использования денежных средств таковы: инвестиции в постоянные активы, осуществление текущей производственной (операционной) деятельности, обслуживание внешней задолженности (уплата процентов и погашение), расчеты с бюджетом (налоговые платежи) и, наконец, выплата дивидендов.

Важно отметить, что для оттока средств при подготовке данной формы служат не все текущие затраты проекта, а только операционные расходы и процентные платежи. Амортизационные отчисления, являясь одной из статей затрат, не означают в действительности уменьшения денежных средств проекта. Напротив, накопленный износ постоянных активов — это один из источников финансирования развития проекта. Отсюда вытекает один из простейших способов оценки объема свободных денежных средств, которым располагает проект: он исчисляется как сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений за установленный промежуток времени.

Балансовый отчет иллюстрирует динамику изменения структуры имущества проекта (активов) и источников его финансирования (пассивов). При этом появляется возможность рассчитывать общепринятые показатели финансового состояния проекта — такие, как общая и мгновенная ликвидность, коэффициенты оборачиваемости, маневренности, общей платежеспособности и др.

Экономическая оценка инвестиционного проекта отражает уровень прибыли на вложенный капитал, обеспечивающий минимально гарантированную норму доходности, а также компенсацию риска инвестора по реализации проекта и общего (инфляционного) изменения покупательной способности денег в течение срока жизни инвестиционного проекта. Экономическая оценка должна свидетельствовать, что данный инвестиционный проект наиболее привлекателен для потенциального инвестора, так как его реальная норма доходности превышает таковую для любого иного способа вложения капитала (вместе с тем неправомерно сводить всю совокупность интересов потенциальных инвесторов лишь к экономическому аспекту). Сделать это очевидным — значит определить, насколько будущие денежные поступления оправдывают сегодняшние затраты.

Поскольку принимать решение приходится сегодня, все показатели деятельности инвестиционного проекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности (значимости) денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением. На практике корректировка заключается в приведении всех величин, характеризующих финансовую сторону осуществления проекта, к масштабу цен, сопоставимому с имеющимся сегодня. Такой пересчет называется дисконтированием.

Расчет коэффициентов приведения производится на основании так называемой ставки сравнения — показателя, характеризующего темпы снижения ценности денежных ресурсов в течение определенного времени. Соответственно значения коэффициентов пересчета всегда должны быть меньше единицы.

Величина ставки сравнения (Сс) складывается из трех составляющих:

Сс = Ти + Пм + Кр (2)

где Ти — темп инфляции;

Пм — минимальная реальная норма прибыли;

Кр — коэффициент, учитывающий степень риска.

Под минимальной нормой прибыли, на которую может согласиться предприниматель понимается наименьший гарантированный уровень доходности, сложившийся на рынке капиталов.

В качестве приближенного значения ставки сравнения могут быть использованы существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным банковским кредитам.

Для действующих предприятий, осуществляющих инвестиции, в качестве коэффициента дисконтирования рекомендуется использовать средневзвешенную стоимость постоянного (акционерного и долгосрочного заемного) капитала, определяемую на основании величины дивидендных и процентных выплат.