Гарантия исполнения сделок обеспечивается контролем над системой, обслуживающей биржу (уменьшение риска системы в связи с ее повреждением или цепного невыполнения финансовых условий).

Биржа должна обеспечивать постоянный контроль над содержанием своих внутренних систем коммуникаций, чтобы гарантировать их надежность и осуществлять надзор за финансовой дисциплиной своих членов—участников торгов, чтобы банкротство одного члена (участника) не повлекло за собой банкротства другого.

2. Гарантия исполнения сделок, заключенных на бирже, тесно связано с такой проблемой, как защита денег клиента. Самостоятельно решить эту проблему биржа не может, однако в своих правилах торговли она отмечает, что члены биржи, управляющие деньгами клиента, по которым еще не наступил срок платежа по сделке, должны хранить их отдельно от своих собственных основных денег. Правила торговли биржи могут включать требование, чтобы такие деньги были положены на отдельный инвестиционный счет в банке третьей стороны так, чтобы в случае неспособности фирмы—члена биржи выполнить свои собственные финансовые обязательства, она бы не смогла, даже неумышленно, использовать деньги клиента для такой цели[11]. Система регулирования здесь чрезвычайно жесткая, и биржа должна проводить строго регулярные проверки правильности ведения учета операций и контроль ведения банковского счета (в основном ежедневно).

3. Государство должно выполнять активную роль на начальных этапах становления рынка ценных бумаг в стране. Дело в том, что этот рынок является настолько масштабным и рискованным для финансовой безопасности страны, предъявляет настолько высокие требования к инфраструктуре и ресурсам на его создание, что только усилия государства "сверху" могут запустить этот рынок в его цивилизованной и безопасной форме. По сути, здесь должна быть разработана масштабная национальная программа создания рынка ценных бумаг в стране, адекватная национальным про­граммам приватизации, структурных изменений в отраслях хозяй­ства и т.п.

4. Вместо обслуживания быстро растущих финансовых запросов государства, перераспределения крупных портфелей акций и спе­кулятивного бума вокруг новых торгово-финансовых компаний, не имевших ранее финансовых активов, вместо выполнения этих задач, имеющих вторичное значение, рынок ценных бумаг должен быть направлен на выполнение своей главной функции — на преодоление инвестиционного кризиса, аккумуляцию свободных де­нежных ресурсов для направления их на цели восстановления и последующего роста производства в России .

5. Необходимость перехода в категорию классифицируемых рынков ценных бумаг

Для того чтобы российский рынок был надежно, а не условно отнесен к разряду развивающихся рынков, размер капитализации рынка акций в процентах к номинальной стоимости ВВП должен достигнуть по крайней мере 30—40%[12]

Это означает, что современный объем рынка ценных бумаг в России должен быть увеличен в 10—15 раз (а биржевой рынок — в несколько десятков и даже сотен раз).

Для развитых рынков этот показатель составляет 60—90% от ВВП.

6. Отсутствие долгосрочного, перспективного управления

Необходимо учитывать, что будущий большой и ликвидный вторичный рынок будет вести себя по-другому, чем полупустой российский рынок образца 1991—1993 гг. Большой рынок нужда­ется в более профессиональном регулировании, в предупреждении его крупного падения. Уже сейчас необходимо введение элементов долгосрочного, стратегического управления в структуры рынка ценных бумаг на микро- и макроуровне. (Сейчас их захлестывают текущие дела "выживания".) Что получится на практике при отсут­ствии экономической стратегии?

Промышленность держится в России на голодном пайке, ог­раничены вторые эмиссии и мало-помалу фонды распродаются по дешевке. За счет каких финансовых ресурсов преодолевать инвес­тиционный кризис На какой основе — через рынок ценных бумаг. через кредит, через денежную эмиссию? Вопросы, задаваемые в пустоту. Ответа нет: его не будет до тех пор. пока Правитель­ство не сумеет сформировать ориентиры своей политики.

Государством введены регистрация, лицензирование, аттеста­ция Государственные органы имеют право квалифицировать фи­нансовые инструменты в качестве ценных бумаг. Выпущено не­сколько сот нормативных актов по ценным бумагам. Государство создает систему надзора за рынком. Ничего не работает. Резуль­тат всей этой деятельности — свободное обращение билетов "МММ" на глазах изумленной профессиональной публики. Это и есть оценка; она неудовлетворительна.

7. Беззащитность инвесторов.

Население оставлено один на один с эмитентом. Вся брокерско-дилерская сеть — преимущественно оптовая Основной интерес на рынке — собрать деньги и дальше крутить их. вкладывать, тратить как свои. Рынок — для собственников крупных пакетов акций, его технической инфраструктуры для насе­ления не существует. По опросной оценке. 70—80% персонала брокерско-дилерских фирм не имеют в личной собственности ценных бумаг. Они понимают, с какими политическими, финансовыми, а тем более техническими рисками, с какими накладными расходами это связано Российский рынок не является общенациональным: он в руках новорусской финансовой олигархии.

8. Необходимость активного воздействия.

Необходимость активного воздействия со стороны госу­дарства на макрофинансовые пропорции фондового и смежных с ним рынков связана также с крайней узостью спроса на цен­ные бумаги: в любой момент предложение может превысить спрос и рынок рухнет (чего, возможно, ему не избежать в бли­жайшие годы, как только он станет достаточно масштабен и ликви­ден).

Дело в том, что спрос на ценные бумаги в России искусственен:

• часть спроса является неденежной (например, приватизацион­ные чеки в 1993—1994 гг.);

• значительная часть спроса определяется перераспределением собственности и экономической власти в нестабильных экономи­ческих условиях, другая часть связана с интересом к ценным бума­гам как к заместителям средств обращения (следствие платежного кризиса), дающим, в частности, доступ к тем или иным дефицит­ным товарам и услугам.

Поэтому любое резкое ужесточение денежно-кредитной поли­тики, расширение прямых денежных инвестиций (вместо порт­фельных), усиление нехватки денег в обороте в сравнении с теку­щей потребностью в них (при гипертрофированном росте цен и росте спроса на деньги для обслуживания рынков недвижимости, земли и других новых товаров) — все эти факторы способны вы­звать крупное падение российского рынка ценных бумаг. Это уже произошло в России в 1991 — начале 1992 г.

9. Потребность в опережающем создании инфраструктуры рынка

Эту работу начали практики североамериканского рынка цен­ных бумаг в 1993 г. Если этого не произойдет, рынок захлебнется по мере массового поступления акций приватизированных пред­приятий и наращивания их вторичного обращения. Технические факторы способны быть не только тормозом развития, но и при­чиной падения рынка.

10. Недостаточная реализация принципа открытости информации