В качестве выхода из сложившейся ситуации Правительство пошло на снижение процентных ставок по государственным ценным бумагам (график 2.1.) и удлиннение срока их обращения, тем самым сделав их менее привлекательными по сравнению с долгосрочными вложениями в производство. Снижение общего уровня доходности по ГКО, как основного сегмента рынка государственных ценных бумаг, безусловно привело к потере привлекательности рынка ГКО для инвесторов, но теперь значительную прибыль участники рынка могут получить благодаря продуманной игре на изменении курса облигаций. Это позволяет делать высокая технологичность и ликвидность ГКО, сохраняющаяся их реальная и положительная доходность. Немаловажен также и выбор правильной стратегии поведения и интуитивное чувство ситуации на рынке ГКО.

График 2.1.

Однако, развитие рынка ГКО сегодня - не самоцель, а одно из важнейших звеньев программы стабилизации экономики. Одна из задач развития рынка ГКО, обусловленная необходимостью получения в заданных размерах выручки, направляемой для погашения дефицита,- это увеличение его объёма, что решается путём привлечения денежных потоков из регионов через создаваемые региональные расчетные центры. Однако, наращивание объёма рынка ГКО приводит к обвинениям Министерства финансов РФ в строительстве финансовой пирамиды и предсказаниям её скорого краха. Хотя необходимо отметить, исходя из мирового опыта, что любой рынок государственных долговых обязательств в той или иной степени представляет собой пирамиду, которую не следует путать с пирамидой частной компании,обязательства которой действительно не могут иметь реального обеспечения. Внутренний же государственный долг, представленный различными государственными долговыми обязательствами, обеспечен всем государственным имуществом. При условии надлежащего обслуживания выпусков ГКО подобная конструкция, как пирамида, устойчива. По утверждению представителей Центрального банка России, решение первоочередной задачи - привлечение средств для покрытия бюджетного дефицита - оправдывает такие средства как высокая доходность.

Считается, что объём пирамиды ГКО может быть снижен и стабилизирован на каком-то минимально необходимом уровне только по мере подъёма производства и увеличения поступления налоговых платежей в бюджет. До этого момента нужно создавать и вводить в обращение новые, альтернативные ГКО государственные финансовые инструменты, необходимые как для повышения устойчивости рынка ГКО, так и для увеличения общего объёма заёмных средств путем задействования финансовых потоков не охваченных пока рынком облигаций (к реализации такой программы Министерство финансов РФ приступило летом 1995 года, выпустив ОФЗ-облигаций федерального займа, и осенью этого же года, начав размещение ОГСЗ- облигаций государственного сберегательного займа). Развитие же негосударственных финансовых инструментов, способных конкурировать с ГКО по надежности и доходности и отвлекающих финансовые ресурсы, сейчас явно не желательно, поскольку любой отток ресурсов с рынка ГКО до начала экономического подъёма в стране негативным образом скажется на устойчивости минфиновской пирамиды.

Сегодня ситуация на финансовом рынке сложилась таким образом, что главным конкурентом государственным ценным бумагам является как раз негосударственный сектор финансового рынка - рынок акций приватизированных предприятий. В условиях снижения уровня инфляции, валютного коридора, кризиса рынка МБК только этот негосударственный инструмент весьма сущетвенно отвлекает ресурсы с рынка государственнх ценных бумаг, прежде всего с рынка ГКО. Правда рынок ГКО превосходит своего фондового конкурурента по уроню надежности вложений. Однако парадокс в том, что успешное развитие рынка государственных ценных бумаг и стабилизация экономики приведут к укреплению рынка акций.рискованность вложений в акции промышленных предприятий при этом будет снижаться, сближая инвестиционную привлекательность этих двух секторов рынка.

Сегодня пока рано говорить о непосредственной конкуренции рынка акций и рынка ГКО, но в то же время их связь и подверженность действию одних и тех же факторов становится все более очевидной. Это подтверждается схожестью цикличности котировок ГКО и акций основных российских эмитентов, связью динамики оборотов торгов ГКО и акциями на вторичном рынке в РТС, связью динамики объёмов торгов с динамикой котировок кпк акций так и ГКО. Столь тесная связь динамик двух секторов рынка ценных бумаг больше обьясняется ограниченностью присутствующего на них капитала и ограниченными возможностями альтернативных вложений вообще.

Сегодня в споре правильности той или иной позиции перспектив развития рынка ГКО и в целом рынка государственных ценных бумаг более важным представляется разработка продуманной стратегии участия государства в развитии фондового рынка. А какой путь изберёт государство - покажет будущее.

3. Государственные краткосрочные облигации (ГКО)

3.1.История проекта выпуска ГКО

Необходимость перехода к рыночным методам регулирования государственного долга и финансирования бюджета из неинфляционных источников обусловила появление в 1993 г. нового инструмента на финансовом рынке - государственных краткосрочных облигаций - (ГКО).

Проект выпуска ГКО был подготовлен в рамках Российско- американского банковского форума, созданного в июне 1992 г.* Для реализации проекта а Центральном банке РФ было создано управление ценных бумаг, занимающееся размещением облигаций на вторичном рынке, расчетами между участниками рынка и иными операциями по обслуживанию рынка ГКО.

В июне 1992 года Банк России провел конкурсный отбор среди проектов российских фондовых бирж на право ведения технологической части рынка - торговой, расчетной и депозитарной системы. В конкурсе приняли участие четыре

фондовых биржи: Московская международная фондовая биржа, Московская центральная фондовая биржа, Российская международная волютно-фондовая биржа и Московская межбанковская валютная биржа. Победителем конкурсного отбора стала Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). Банк России поручил ей проработать технологическую сторону проекта выпуска ГКО, взять на

Первоначально по причине неготовности правительства на выпуск собственных ценных бумаг предполагалось в рамках проекта выпустить долговые обязательства Центрального банка России

себя роль технического организатора рынка ГКО. В сентябре-декабре 1992 г. Управление ценных бумаг Банка России в сотрудничестве с ММВБ разработала проекты конструктивных материалов по проекту выпуска ГКО. Компьютерная фирма “Программ-банк” разработала и установила для ММВБ модельную версию торговой системы и депозитария, рабочую версию расчетной системы. Были организованы взаимные консультации специалистов управления ценных бемаг Банка России, ММВБ и организаций-дилеров. В то же время Министерство финансов РФ приняло решение о выпуске собственных краткосрочных долговых обязательств.