Основным механизмом проведения сделок на рынке государственных бумаг стали сделки РЕПО, иначе говоря сделки по продаже (или покупке) ценных бумаг с принятием на себя обязательств по их обратному выкупу (или обратной продаже), т.е. сделки, с помощью которых можно через куплю-продажу ценных бумаг осуществлять кредитование.

На сегодня в России уже существует некоторый опыт использования сделок РЕПО, которые доступны первичным дилерам для закрытия так называемых коротких позиций на рынке ценных бумаг. Таким образом, первичные дилеры уже не обязаны предварительно депонировать всю сумму средств, необходимую для обеспечения своих сделок, а должны задепонировать лишь часть средств, так как на оставшуюся сумму устанавливается лимит короткой позиции. Соответственно в пределах этого лимита первичные дилеры продают и покупают ценные бумаги. По завершении торгового дня, если кто-либо из участников (первичных дилеров) оказывается в короткой позиции (т.е. обязан заплатить по своим сделкам, а на счёте таких денег нет), то он заключает с Центральным Банком сделку РЕПО, заимствует с помощью неё деньги у Банка России и закрывает тем самым свою короткую позицию.

Одной из целей развития рынка является создание рынка РЕПО между всеми участниками, а не только между Центральным банком и первичными дилерами. С позиций расширения рынка РЕПО можно выделить три этапа. На первом сделки РЕПО проводятся между Банком России и первичными дилерами. При этом к прямым сделкам в ближайшем будущем добавятся и обратные РЕПО, при которых первичные дилеры смогут депонировать свои ресурсы в Центральном банке. На втором этапе должен развиваться рынок РЕПО между дилерами первичными и обычными, и на третьем предполагается проведения сделок РЕПО между дилерами и их клиентами.

Что касается сроков РЕПО, то на данный момент двухдневные сделки представляются оптимальными по следующим причинам. На рынках валюты и МБК практически все сделки сейчас заключаются в пределах двух ближайших дней. На сегодня для управления текущей ликвидностью наибольшая потребность банков приходится на краткосрочные операции. По мере же продвижения рынка в сторону удлинения сроков заключаемых кредитно-депозитных или валютных сделок, возможен переход и к сделкам РЕПО с более длинным сроком. При этом надо иметь ввиду, что осуществление таких сделок будет означать на деле и для Центрального банка, и для коммерческих банков необходимость планировать свою ликвидность и рассчитывать прогноз своих позиций соответственно на более длительные сроки. Поэтому принципиально нет каких-либо технических проблем перехода к более длительным сделкам РЕПО, однако практически условия ещё не созрели.

В отношении обеспечения кредитов, предоставляемых Центральным банком первичным дилерам, важно учитывать следующие проблемы: с одной стороны, необходимость такого обеспечения ценными бумагами, а с другой – его юридическую форму. Известно, что в развитых странах в настоящее время уделяется серьёзное внимание обеспеченности кредитов центрального банка, а в ряде стран ставится цель исключить возможности предоставления банкам дневного овердрафта или же необеспеченных внутридневных кредитов. Обеспечением служит либо залог ценных бумаг, либо оформление сделки как РЕПО.

Важно иметь ввиду, что на сегодня проблема обеспечения кредитов заключается не в возможности использования ценных бумаг, а в том способе, каким это обеспечение осуществляется. Попытка реализации обеспечения через механизм ломбардного кредитования наталкивается на проблемы, изначально заложенные в залоговом варианте. (Залог, как известно, представляет собой удержание ценных бумаг, но не владение ими, в то время как РЕПО предусматривает сразу переход права собственности.) При оформлении обеспечения в форме залога, разбирательство по возможным проблемам переносится на будущее, а при оформлении сделки РЕПО проблемы обеспечения решаются в тот же момент. В большом числе стран предпочитают сделки РЕПО, потому что это наиболее здоровая и надёжная система, хорошо юридически обоснованная.

Политика рефинансирования европейских центральных банков.

Развитие системы рефинансирования исторически предполагало желание центральных банков обеспечить стабильность финансовой системы. Варьирование сроков кредита в банковской системе – один из старейших способов использования инструментов денежной политики. Основная масса кредитных операций центрального банка в большинстве европейских стран ориентирована на краткосрочное управление банковской ликвидностью. Ранее некоторые центральные банки вступали в кредитные отношения с ЦБ других стран для определённых специфических целей долгосрочного характера. Вопреки постоянству использования некоторых способов заимствования у центральных банков различных стран их значения в целом для системы ЕС снижается, уступая место более прогрессивным формам регулирования.

Кредит, выданный центральным банком, может представляться в различных формах, в виде дисконтных или редисконтных кредитов, кредитов против обеспечения (ломбардных). На ранних стадиях развития существовал бланковый не обеспеченный кредит. Операции РЕПО исключаются из процедур финансирования и относятся к области других внутренних отношений (операций открытого рынка). Хотя операции РЕПО двусторонние и могут быть включены в счета центрального банка как требования к банкам, они юридически и концептуально разные. Это более новый источник ресурсов, представляющий в целом соглашения по рыночным или приблизительно по рыночным ставкам в определённых случаях, где прямые сделки неосуществимы, а кредитование государством также исключается.

Необходимость кредитования со стороны центральных банков не уменьшается для ЕС в целом. Ряд стран, где значимость этих отношений относительно возрастает (Германия, Исландия, Нидерланды, Норвегия и Турция), более или менее пропорционален числу стран, где их значение уменьшается (Греция, Италия). Одной из причин сокращения подобных отношений в перечисленных странах является увеличение объёма операций по приобретению государственных ценных бумаг коммерческими банками, развитие рынков этих бумаг.

Однако в настоящее время существует значительное число причин по увеличению роли кредитов ЦБ. Во-первых, насыщение банковского и финансового рынка может устранить одно из главных препятствий использования кредита ЦБ как инструмента контроля за ликвидностью: тенденцию для различных кредитно-финансовых институтов воздействовать дифференцированно. Во многих странах денежный и межбанковский рынок возросли до такой степени, что у властей появляется возможность модернизации макроэкономических условий управления. в том числе и модернизации операций рефинансирования.

Во-вторых, более точное управление активами и пассивами в банках привело к тому, что в некоторых странах снижается значение специфических ценовых условий, предшествующих обращению за дисконтным кредитованием. Ранее центральные банки чаще использовали способ "поднятия бровей", нежели повышения своих процентных ставок, когда обращение банков к дисконтному окну заметно возросло. В Бельгии, Финляндии, Нидерландах и некоторых других странах это препятствие в использовании кредита ЦБ постепенно размывалось. Однако же в других странах (Канада, Япония, США) ослабление этого фактора не так очевидно.